文章核心观点 - 2025年中国证券业经历了一场深度整合浪潮，其主线是“自上而下、政策驱动”的行业系统性重构 [1] - 本轮整合旨在响应“建设金融强国”、“打造一流投资银行”的国家战略，目标是优化资源配置、提升综合服务能力与国际竞争力 [7] - 行业整合呈现多元化路径，包括头部券商强强联合、区域国资体系内整合、跨区域突破以及金融科技融合 [2] - 卖方研究普遍预判，券业供给侧改革将持续深化，行业集中度有望进一步提升，并购重组趋势将延续 [7][8] 行业整合的三大路径与案例 - 路径一：头部券商强强联合打造航母级机构 - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券，合并后总资产达10096亿元，归母净资产1715亿元，均跻身行业第4；营收274亿元，归母净利润95亿元，排名分别升至第3和第6；零售客户超1400万户，受托资金规模突破8000亿元 [3] - 国泰君安吸收合并海通证券，合并后总资产达1.73万亿元，净资产3429亿元；零售客户合计近4000万户，APP月活1510万户；2024年IPO保荐承销17家登顶行业；公募客户超3亿人，资管规模合计3.5万亿元 [4] - 监管对国泰君安与海通证券合并给予高度肯定，认为其已初步实现“1+1>2”的协同效果 [4] - 路径二：区域国资体系内整合与跨区域突破 - 国信证券以8.25元/股发行6.29亿股，合计51.92亿元收购万和证券股权，整合助力其落子海南自贸港并加密核心经济区网点布局 [5] - 浙商证券耗时近2年、耗资51.85亿元分步收购实现对国都证券的控股，计划通过客户共享、渠道打通等释放协同效能 [5] - 西部证券以64.6%持股比例成为国融证券控股股东，双方整合进入深度协同阶段 [6] - 路径三：金融科技与证券主业融合 - 湘财股份换股吸收合并大智慧，成为金融科技与证券主业融合的创新样本，旨在借助互联网基因推动财富管理业务线上线下融合升级 [6] 政策驱动与行业影响 - 政策脉络清晰，自2023年10月中央金融工作会议提出相关目标后，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，证监会提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [7] - 行业整合具有鲜明的“自上而下”特征，是金融强国战略下的系统性重构 [7] - 资源整合已成为券商提升综合实力的关键路径，头部券商可通过并购巩固优势，中小券商则有望借助外延并购实现弯道超车 [7] - 在监管引导下，行业正加速向“航母级”龙头集中，并购被视为打破杠杆上限与业务瓶颈、重构ROE中枢的核心路径 [8] - 尽管2025年新增并购节奏放缓，但政策驱动下的行业整合趋势将持续，行业并购重组或会继续发生 [8]