文章核心观点 - 华龙证券维持钢铁行业“推荐”评级，认为供给端产量调控与更积极的财政政策有望带动板块估值提升 [1] 供给端 - 2025年钢铁行业调控政策更强调创新产能治理思路，重心转向未来的“质量”与“结构”，行业治理趋于精细化、长期化 [1] - 截至2025年11月，全国粗钢产量累计8.9亿吨，同比下降4.04%，较2025年同期减少0.38亿吨 [1] - 行业自律程度提升，预计2026年供给仍呈收紧趋势 [1] - 落后产能出清有望提高头部企业集中度，产量结构调整与产品高质量发展是行业转型必然趋势 [1] 需求端 - 2025年钢铁出口成为缓解国内供需矛盾的重要方向，截至10月累计出口约1.1亿吨，同比增加1329万吨 [2] - 钢材净出口量占粗钢产量比重约13%，接近2015年供给侧改革前15%的高点 [2] - 建筑用钢需求同比降幅收窄，已接近底部 [2] - 制造业用钢需求持稳向好，汽车、家电、船舶等带动热轧、冷轧、中厚板消费，风电、光伏、5G等新基建提升彩涂、镀锌板卷等消费 [2] - 2026年专项债“挤占效应”或边际减弱，对内需修复和托底强度或有增加 [2] - 钢材出口许可证管理抑制低端倾销，预计钢材内外需增速同比收窄 [2] 成本端 - 铁矿石：全球铁矿石需求预计整体下滑，2025-2030年全球铁矿石市场供需差预计进一步扩大，价格或承压 [3] - 双焦：2025年上半年供给宽松压制焦煤价格，价格驱动主要源于供给收缩而非需求增长，预计2026年焦煤价格在合理区间震荡，上行空间有限 [3] - 废钢：2025年废钢价格走势平稳，预计2026年保持窄幅震荡，大幅涨跌概率低，上下游利润承压，整体价格水平或延续回落 [3]