文章核心观点 - 诺和诺德通过与美国政府达成降价协议以换取关税豁免和监管加速 从而在口服减肥药竞争中抢占约三个月先机 并试图通过价格战和自建渠道夺回因供应短缺而流失的市场份额 以期扭转因临床试验不及预期和礼来竞争导致的股价颓势 [1][4][5][7][13] 战略与协议 - 公司与特朗普政府达成关键协议 同意大幅降低其明星减肥药在美国联邦医保和面向消费者的直接售价 作为交换 获得了未来三年药品进口关税豁免权 且其高剂量版Wegovy注射液将获得FDA快速审查资格 [1][5] - 此协议的核心价值在于防御与进攻双重获益 关税豁免消除贸易战风险 加速审批意在缩小与礼来Zepbound的疗效差距 [5] - 公司坦言商定的低价可能对明年全球销售增长造成压力 但在双寡头竞争中赢得了宝贵战略缓冲期 [6] 产品与市场进展 - FDA已于12月批准诺和诺德口服版Wegovy的上市申请 公司计划于2026年1月在美国正式推出该产品 [1] - 此举使诺和诺德在口服减肥药关键战场领先礼来约三个月 后者同类产品预计要到明年3月才能获批 [1][7] - 公司已为口服药发布准备了“绰绰有余”的药丸库存 并正与远程医疗平台Hims & Hers Health Inc.就口服药销售进行新一轮初步谈判以拓展渠道 [7] - 高剂量注射剂和口服版药物若审批和发布顺利 将成为股价复苏的关键催化剂 [7] 竞争与市场挑战 - 2025年由于临床试验结果不及预期以及礼来Zepbound展现出更优减重效果 公司股价一度暴跌超过50% [4][8] - 公司下一代候选药物CagriSema的临床数据令人失望 其减重效果仅与礼来Zepbound持平而未实现超越 [8] - 公司必须解决因先前供应短缺滋生的庞大仿制药市场 美国有超过100万患者正在使用由“复方药房”生产的廉价仿制版GLP-1药物 [13] - 尽管FDA已于2025年2月宣布司美格鲁肽短缺结束并从5月起限制仿制药生产 但复方药房利用监管漏洞继续销售 [13] 应对策略与估值 - 为夺回仿制药市场用户 公司推出了直接面向患者的平台NovoCare并大幅下调价格 为自费用户提供深度折扣 价格远低于Ozempic的998美元和Wegovy的1349美元原标价 [13] - 暴跌后公司估值回到极具吸引力区间 目前其预期市盈率约为14倍 仅为过去五年平均水平的一半 且比MSCI世界制药指数便宜逾10% [12] - 有分析师认为当前股价几乎未计入管线价值 考虑到公司强大的研发回报记录 这一估值水平显然过低 [12] - 长期隐忧在于Wegovy和Ozempic核心成分司美格鲁肽在美国的专利将于2032年到期 且目前管线缺乏惊喜 市场信心恢复仍需时日 [12]