文章核心观点 - 2025年是中国证券行业的“大整合元年”，行业通过一系列重磅并购重组案例完成历史性跨越，发展模式从规模扩张转向质量提升 [1] - 本轮并购由政策引导与市场化主导双轮驱动，呈现“自上而下、目标明确”的特质，旨在打造具有国际影响力的头部投行，同时推动中小券商差异化发展 [1][4] - 展望2026年，行业并购预计将加速，呈现头部加速整合、中小特色化集中的趋势，为资本市场和实体经济注入新动力 [1][6][8] 2025年并购重组浪潮概览 - 2025年被称为“大整合元年”，相比2024年，出现了万亿级合并，速度更快、目的更明确，对标国际一流投行 [2] - 标志性案例覆盖行业各梯队，形成全方位、多层次的整合态势 [2] 头部券商整合案例 - 国泰君安吸收合并海通证券收官，新主体核心财务指标跃居行业前列，成为“超级航母”标杆 [2] - 中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后总资产将突破万亿元，开创“三合一”重组新模式 [2] 区域与中小券商整合案例 - 国信证券收购万和证券获核准，深投控成为实控人，为区域性券商整合提供范本 [2] - 西部证券入主国融证券获批，陕投集团拿下证券、基金、期货控股权，明晰西北区域协同版图 [2] - 国联证券与民生证券整合成效显著，实现研究业务全面整合，前三季度净利润同比大增345.3% [2] - 国盛金控吸收合并国盛证券获批，实现集团与券商一体化运作 [2] 市场对并购的反应 - 中金公司“三合一”方案披露前夕，券商板块集体拉升，华泰证券盘中涨幅逼近9%，广发证券、兴业证券等多股涨超3% [3] - 复牌后，东兴证券、中金公司等主角市场表现突出，彰显资本市场对行业整合的积极预期 [3] 本轮并购的主要特征 - 以中央金融工作会议、新“国九条”等顶层设计为指引，中央汇金、地方国资等国有资本主导整合，资源配置与国家战略高度协同 [4] - 并购逻辑从规模叠加升级为追求“1+1>2”的协同效应，形成强强联合、精准互补、科技赋能等多元产业逻辑 [4] - 券商通过并购逐步构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力，实现从交易中介向综合服务商的转型 [4] 行业发展的政策定调 - 证监会主席吴清定调“差异化特色化发展要做到新突破”，要求增强资源整合意识和能力，用好并购重组工具 [4] - 目标是在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [4] - 强调一流投行非头部专属，中小机构应错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [5] 并购整合面临的挑战 - 不同券商的企业文化、管理模式差异大，人员安置、系统对接等实操问题复杂，部分案例业务条线磨合效率偏低 [5] - 估值定价平衡难度大，市场周期波动加剧交易双方分歧 [5] - 在头部机构挤压下，部分同质化严重的中小券商面临资本不足、人才流失、客户分流等市场化出清风险 [5] 2026年并购趋势展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，券商并购主线将更清晰且会加速 [6] - 核心并购主线包括：同一实控人下整合、同地域上市与非上市券商整合、以及补短板式并购 [6] - 头部“航母”将加速扩容，国家队会加速整合，例如汇金系在完成中金整合后，或推动银河、申万宏源等协同 [6] - 中小券商中，部分将被并购或主动结盟，少数聚焦科创投行、跨境经纪的精品券商将获得战略投资 [6] - 节奏上，上半年不排除政策落地与方案密集发布，下半年会进入实质整合与审批高峰 [6] 行业基本面与市场环境 - 中金公司的并购或将点燃行业横向整合的燎原之势，其合并后排名的提升将搅动前十大券商的竞争格局 [6] - 市场环境持续改善为并购注入动力，资本市场延续高景气，行业供给侧改革加速 [7] - 预计券商板块2025年净利润同比增长51%，ROE回升至8.8% [7]