市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能小幅提升 [1][14] 宏观数据分析：国内经济 - 11月工业增加值同比增长4.8%，低于市场预期的5.0% [4][17] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场预期的2.9% [4][17] - 服务零售额累计同比增长5.4%，服务消费表现好于商品消费 [4][17] - 11月服务消费与商品零售累计同比的剪刀差扩大至1.3% [4][17] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，低于市场预期的-2.2% [4][17] - 1-11月广义基建投资同比增长0.1%，制造业投资增长1.9%，房地产投资下降15.9% [4][17] - 制造业投资累计同比增速较前期下降0.8个百分点至1.9%，当月同比回升2.2个百分点至-4.5%，但仍为负增长 [4][17] - 从行业看，食品制造、纺织、汽车等行业下滑幅度较大 [4][17] - 广义基建投资当月同比改善0.2个百分点至11.9%，狭义基建投资当月同比下滑0.8个百分点至-9.7%，广义基建降幅有所收敛 [4][17] - 房地产数据继续加速下行，房价承压 [4][17] 宏观数据分析：海外通胀 - 11月美国CPI同比增速降至2.7%，低于市场预期的3.1% [7][19] - 11月美国核心CPI同比增长2.6%，低于市场预期的3.0%，为2021年3月以来最低水平 [7][19] - 商品通胀明显回落，4-9月商品CPI通胀上行2.1个百分点至1.9%，10-11月回落0.1个百分点至1.8% [7][19] - 商品价格环比增速大幅放缓，10-11月合计仅上涨0.1%，而8-9月合计涨幅达1.0% [7][19] - 通胀回落原因可能在于财富效应对消费的支撑边际回落以及关税影响消退 [7][19] - 数据公布后市场降息预期有所提升，但市场预计明年1月不降息的概率仍高达72.3%，明年3月降息概率维持在50%以下 [7][19] 股市策略展望：短期观点 - 市场上周震荡反弹，量能小幅回升，科技板块仍是市场核心 [8][20] - 年底机构资金活跃度仍低，量化等资金定价权增强，科技方向依然是资金集聚的中心 [8][21] - 短期预计市场继续维持以科技为核心的高位震荡行情，可积极为春季躁动做准备 [8][21] - 在美国市场对AI经济性的怀疑和国内层出不穷的新催化对立下，科技板块继续产生主题机会 [8][21] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是中期优势方向，当前经济基本面和科技叙事层面未发生根本性变化 [8][21] - 美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向 [8][21] - 多数红利避险板块和顺周期板块存在基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强力催化 [8][21] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会不断产生 [8][21] 股市策略展望：长期观点 - 中美长期斗争的基调已经确定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉 [9][22] - 美元信用目前未被实质撼动，美债暂时不存在大风险 [9][22] - 在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率出现提升，外资持续流入可能对A股形成支撑 [9][23] - 监管政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化 [9][23] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [9][23] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，权益市场赚钱效应增加有利于资金流入 [9][23] 行业观点：防御性行业 - 对于偏防御的红利类行业，配置比例建议保持 [10][24] - 险资入市资金增加和重要会议稳经济预期均对红利类行业形成利好 [10][24] - 建议关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的 [10][24] - 建议关注稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [10][24] 行业观点：进攻性行业 - 科技是重点关注方向，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向 [11][24] - 虽然美国市场对AI经济性存在怀疑，但泛科技板块正向催化不断，中期看好 [11][24] - 建议关注短期有催化的国产算力、商业航天、机器人，以及产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网、NV链等方向 [11][24] - 内需与高景气方向行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如部分电新细分、机械、化工等在科技调整时优势凸显 [11][24] - 弱美元交易相关标的如黄金有色等已经结束调整，中长期逻辑仍在 [11][24] - 出海类标的在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期在情绪压力中可能存在错杀品种或受益于后续政策的品种，需自下而上择股 [11][24]