文章核心观点 - 摩根士丹利作为看涨2026年股市的机构之一，在年度展望中预测标普500指数将再上涨13%，但同时指出了三个可能颠覆当前展望并冲击市场的意外因素 [1] 无就业生产力繁荣 - 美国经济可能出现“无就业生产力繁荣”，即就业市场疲软抑制薪资和通胀，而生产力加速维持经济增长，核心通胀率可能跌破2% [1] - 供给驱动型通缩为美联储将政策利率降至宽松区间提供空间，并可能缓解投资者对美国赤字扩大的担忧 [2] - 美国第二季度所有非农企业工人的每小时产出同比增长3.3%，较上一季度1.8%的同比下降大幅改善 [2] - 投资者对美联储2026年降息预期比官方更激进，市场认为年底利率下降的概率达72% [2] 股债范式再度反转 - 2025年股市和债市同涨的“坏消息即好消息”格局可能反转，若通胀回落至目标，风险资产将回归“坏消息即坏消息” [3] - 随着通胀预期达标，美国国债的避险和对冲属性将重启，重新成为投资组合的压舱石 [3] 大宗商品与能源价格飙升 - 大宗商品在2025年大幅上涨后，2026年可能因一系列事件导致价格“爆发” [4] - 美联储持续降息而其他央行加息可能导致美元贬值，美元走弱叠加刺激政策将助推中国复苏 [5] - 美元走弱及中国强劲消费将推动能源价格（包括处于5年低位的汽油价格）创下新高 [5] - 预测人士普遍预计2026年能源和大宗商品向好，利好因素包括供给紧张、AI相关交易带动需求及避险资产需求上升 [5] - 黄金作为避险资产周一首次突破4400美元创历史新高，今年涨幅近70%，有望创1979年以来最佳年度表现 [5] - 作为AI相关交易核心的白银和铜本周也均创下历史新高 [6]