文章核心观点 - 2025年全球市场在政策、技术和宏观多重风暴中剧烈波动，极端行情频发，揭示了在共识脆弱、叙事主导的时代，最大的风险往往来自市场共识的突然变调 [1][34][36] 1. AI算力与半导体行业 - 英伟达因DeepSeek新模型引发估值泡沫担忧，于1月27日股价单日暴跌17%，市值蒸发近6000亿美元，创公司及美股历史纪录 [2][37] - 暴跌引发科技股“雪崩式股灾”，芯片指数大跌超9%，博通跌超17%，台积电跌超13%，纳指收跌3.07% [2][37] - 市场开始重新审视AI巨头高估值背后的技术壁垒及天量资本开支的回报周期 [4][39] - 英伟达随后凭借扎实财报于10月市值突破5万亿美元，完成“王者归来” [4][39] - 摩根大通和花旗分析师认为，DeepSeek的效率突破不会威胁英伟达业务，反而可能加速AI采用 [4][39] - 此次暴跌标志着AI投资从“叙事追捧”进入“业绩验证”阶段，2026年板块预计将剧烈分化 [4][39] 2. 关税政策与全球贸易 - 2025年4月2日，特朗普签署行政令对主要贸易伙伴全面加征“对等关税”，引发市场恐慌 [5][40] - 标普500指数在两天内狂泻超10%，创二战以来最糟糕表现之一，市值蒸发5万亿美元 [5][40] - 一周后的4月9日，剧情反转，特朗普宣布对部分国家实行为期90天的关税暂停措施 [5][40] - 风险偏好急速修复，标普500指数当周反弹5.7%，创2020年11月以来最大单周涨幅，今年迄今上涨约15% [5][41] - 这场“宣布-冲击-撤回-反弹”的戏码成为理解“特朗普交易”的关键，其“极限施压”被视为可预测的政策工具 [7][43] - 当10月新一轮关税威胁再度袭来时，市场反应钝化，投资者视其为战术扰动 [7][43] 3. 原油市场 - 2025年6月13日，以色列与伊朗爆发直接军事冲突，布伦特原油价格从每桶约68-69美元跃升至约78美元，涨幅超过10% [8][44] - 几天内，市场认识到实际供应中断有限，战争溢价短暂 [8][44] - 6月23日，油价暴跌近9%，连跌三天跌超12%，并开启下行通道，截至撰文时布油交投在62美元附近 [8][44] - 行情验证原油市场核心逻辑转变：在供应充足的结构性压力下，地缘政治已从“主宰价格的王牌”降级为“制造波动的噪音” [10][46] - 投行发布悲观预测，警告若无欧佩克+协调减产，油价可能在2027年跌至30美元区间 [10][46] - 原油自2025年初以来锁定在持续下降通道中，证实结构性看跌趋势，2026年将是缺乏结构性看涨锚的一年 [10][46] 4. 铜市场 - 2025年7月31日，COMEX铜期货主力合约盘中跳水，最低砸至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21% [11][47] - 崩盘由超预期的铜关税政策触发：白宫宣布8月1日起对进口半成品铜等征收50%关税，但精炼阴极铜、废铜等原料意外豁免 [11][47] - 此“分类收税”与7月9日特朗普“对所有进口铜征收50%关税”的笼统表态形成巨大落差，导致基于全面关税预期的“关税套利”多头头寸逻辑崩塌 [11][49] - 崩盘后，铜价又因全球供应收紧与AI数据中心需求叙事重拾升势 [13][49] - 高盛预期美国铜关税将推迟至2027年实施，这意味着美国在2026年会继续以溢价囤积铜，加剧非美市场供应短缺 [13][49] - 花旗预测，由于各方争相将金属铜运往美国，铜价可能在2026年第二季度升至每吨13000美元 [13][49] 5. 科技行业与AI商业模式 - 2025年9月10日，甲骨文与OpenAI签署一项价值3000亿美元的算力采购协议 [14][50] - 消息引爆市场，甲骨文股价盘中暴涨超40%，收涨近36%，市值单日增加约2500亿美元 [14][50] - 协议被视为关键转折点，标志着“AI闭环生态”新叙事正式登上舞台，巨头们互为客户与供应商 [14][50] - 这种“AI循环交易”模式引发对增长真实性的拷问 [16][52] - 随着季度财报披露，甲骨文真实盈利能力和外部客户拓展未达市场狂热预期，股价从9月高点一路滑落，跌幅达45%，近乎腰斩 [16][52] - 该案例成为2025年最具教育意义的案例：市场先给予“下一个云巨头”的估值，随后用财务报表进行证伪 [16][52] 6. 黄金市场 - 2025年10月8日，金价在多重危机催化下历史性站上4000美元/盎司整数大关，单日最大涨幅超3.5% [18][54] - 13天后的10月21日，金价一度暴跌6.3%，创下十余年最大跌幅，由技术性抛售与多头杠杆集体断裂引发 [18][54] - 行情诠释了黄金的双重角色：既是终极避险资产，其本身也成了拥挤交易的标的 [20][56] - 黄金核心驱动力已从简单的通胀对冲，升维为对以美元为核心的全球货币体系的“长期可信度”重新定价 [20][56] - 展望2026年，支撑黄金的支柱稳固：全球央行持续的“去美元化”购金需求、主要经济体难以遏制的财政赤字与债务扩张 [20][56] 7. 白银市场 - 2025年，白银全年涨幅约150%，摆脱了黄金“影子资产”的标签 [21][57] - 支持上涨的“三驾马车”：历史性的供应短缺、爆炸性的工业需求、价格冲破并站稳压制市场长达13年的50-54美元“铁顶” [21][57] - 走势充满极端波动，4月4日纽约现货白银价格大幅下跌7.06%，收于约29.59美元/盎司，两天合计最大跌幅超15% [21][57] - 10月21日，伦敦现货白银单日暴跌7.11%，创2021年初以来最大跌幅 [22][58] - 截至2025年底，白银价格总体呈现“短期震荡整固、长期震荡上行”格局，截至发稿已达72美元附近 [24][60] - 白银已成为一个“高赔率的不对称机会”，坚实的供需基本面为长期上行提供底部支撑 [24][60] 8. 外汇市场（美元） - 2025年上半年美元指数跌幅高达10.8%，从1月中旬的110关口骤降至7月1日的96.37低点，创自1973年以来最糟糕的上半年表现 [25][61] - 前三季度美元指数跌幅约达12.5%，下半年大部分时间徘徊在12个月低点附近 [25][61] - 市场情绪在特朗普政府反复无常的关税威胁、对美国公共债务前景的忧虑及美联储降息预期三重压力下恶化 [27][63] - 市场的叙事核心在于重新思考：美国是否还配得上它已享受了十多年的溢价 [27][63] - 摩根士丹利等策略师预期，随着美国经济增长放缓、利率优势收窄，美元将进一步走低 [27][63] 9. A股市场 - 2025年，上证指数在剧烈外部冲击与内部托举的角力中顽强攀升，于10月28日时隔十年第三次触及4000点关键关口 [28][64] - 开端是4月7日在中美贸易冲突阴影下，沪指单日重挫7.3%，失守3100点 [28][64] - 随后一系列果断、密集的政策“组合拳”迅速稳定市场预期，构成坚实的“政策底” [28][64] - 指数在“科技自立”产业叙事与“资产荒”下资金叙事双重驱动下稳步爬升 [28][64] - 10月初，特朗普祭出额外加征100%关税的极端威胁，市场应声下跌但恐慌阈值已显著提高，最终消化利空完成突破 [28][64] - A股正逐渐摆脱被外部风险“单向冲击”的旧剧本，转为由内部政策、产业趋势与资金流向共同主导的“中国叙事” [30][66] - 展望2026年，在无风险利率持续下行的“资产荒”背景下，居民储蓄“搬家”至权益市场的长趋势难以逆转 [30][66] 10. 外汇市场（日元） - 2025年日元表现疲软，成为外汇市场最大意外，美元兑日元汇率重回154至158的高位震荡区间，全年走势可能“归零” [31][67] - 日本央行年内加息两次（1月24日和12月19日各加息25个基点），但日元非但未升值，反而频繁承压 [31][67] - 12月19日日本央行加息后，美元兑日元反而大涨1.4% [31][67] - 自4月份触底以来，美元兑日元汇率在圣诞节前成功攀升超过12%，期间美元兑其他所有主要货币都在走弱 [31][67] - 问题的症结在于投资者焦点已转向日本政府“财政主导”下的激进支出计划，而非央行微弱的加息步伐 [33][69] - 投资者不看好“又放水又加息”的矛盾组合能振兴日本经济，担心未来财政赤字膨胀，于是持续抛售日本国债和日元 [33][69]