核心观点 - 公司作为国内知名医美企业，当前面临核心业务增长引擎集体失速、并购交易存在疑点以及公司治理问题频发的困境 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入18.99亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降10.63%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降20.75% [2] - 2024年度现金分红总额（含中期）高达2.3亿元，占当年归母净利润的比例达到54.92%，控股股东蒋伟、游捷夫妇持股超40%成为高分红政策最大直接受益者 [3] 医美业务分析 - 营收占比最大的医美板块增长疲态显现，核心产品玻尿酸销售收入上半年仅为3.47亿元，同比大幅下滑16.8% [2] - 尽管推出了第四代有机交联玻尿酸等新产品，但在行业消费需求不足、价格竞争激烈及监管变化的背景下，明星产品线增长乏力，短期内难见强劲复苏拐点 [2] 眼科业务分析 - 眼科业务遭遇政策与市场双重夹击，核心产品人工晶状体于2023年11月首次被纳入国家集采，导致产品单价显著下降 [2] - 2025年上半年，白内障手术产品线（包括人工晶状体及粘弹剂）相关营收同比下降28.76%，绝对值减少约6668万元 [2] - 公司此前依赖的角膜塑形镜“迈儿康myOK”及儿童近视控制镜片“贝视得”的独家经销权，因上游厂商亨泰光学被卡尔蔡司收购而终止，使其在儿童青少年近视防控市场失去重要产品抓手 [3] 其他业务板块 - 骨科与防粘连及止血板块营收均出现不同程度下滑，未能提供有效支撑 [3] 并购交易疑点（瑞济生物） - 2025年12月，公司拟以自有资金3835.15万元受让瑞济生物19.8%的股份 [4] - 标的公司瑞济生物经营状况堪忧：2024年营收4635.67万元，净利润亏损1176.61万元；2025年1-9月营收4609.45万元，净利润亏损1129.37万元 [4] - 截至2025年9月30日，瑞济生物净资产仅为5955.53万元，此次交易对应标的公司整体估值高达约1.94亿元，相较于净资产存在数倍显著溢价 [4] - 交易未设置任何业绩承诺、盈利补偿、估值调整或股份回购等对赌或保障机制 [5] - 在公司此次入股前，控股股东、实际控制人之一游捷已是瑞济生物的第二大股东，持股比例约21.691%，公司其他关联方亦持有少量股份 [6] - 交易完成后，公司将与实控人等关联方形成“共同投资”，且瑞济生物第一大股东的实际控制人担任其董事长，与公司前十大股东之一存在一致行动协议等盘根错节的股权与人事关系 [6] 并购交易疑点（新产业眼科） - 2025年11月，公司以7400万元对价收购控股子公司新产业眼科剩余20%股权 [6] - 2023年公司收购该公司20%股权时，转让方承诺新产业眼科2023年、2024年业务利润分别不低于3960万元、5910万元，但实际累计实现利润总额较承诺总额存在3553.12万元缺口，完成率仅为约64% [7] - 根据原协议，转让方需支付现金补偿（仅2024年补偿额即达2768.15万元），但根据11月收购协议，7400万元的股权收购对价将直接用于抵偿转让方应支付的业绩补偿总额 [7] - 最终结果是，上市公司不仅未能收到原股东应付的业绩补偿款，反而需要为获得更多业绩不达标的股权支付额外的收购款 [7]