文章核心观点 - “华邦系”核心上市公司华邦健康频繁通过发行以凯盛新材股票为标的的可交换债券进行融资和变相减持，以缓解自身财务压力，但此举导致其对凯盛新材的控股比例下降，且集团整体面临高商誉减值、业绩下滑及高负债等多重经营与财务隐忧 [1][3][8][9][10][12] “华邦系”资本运作与股权变动 - 华邦健康于12月23日晚间公告，拟非公开发行不超过10亿元、期限不超过3年的可交换公司债券，债券可交换为其持有的凯盛新材A股股票，募集资金用于偿还债务 [1][4][5] - 这并非首次操作，公司已于2025年4月成功发行6亿元可交债“25华邦EB”，初始换股价格为14.78元/股 [1][6] - 由于凯盛新材股价年内暴涨95.93%至28.90元/股，使得“25华邦EB”持有人转股收益率高达95.53%，进入转股期后所有持有人均实施转股 [1][6] - 此次转股导致华邦健康持有的凯盛新材股票数量从1.67亿股降至1.27亿股，持股比例从39.75%降至30.13% [1][7] - 对华邦健康而言，通过可交债转股清偿了6亿元有息负债，无需动用现金，降低了资产负债率 [7] “华邦系”版图与扩张历史 - “华邦系”目前控制的上市公司包括华邦健康、凯盛新材、主板上市的丽江股份以及北交所上市的颖泰生物，总市值超过300亿元 [1][8][9] - 创始人张松山通过“上市融资—并购扩张—分拆上市”的资本策略扩张版图 [8] - 2013年，华邦健康以约4.80亿元收购凯盛新材100%股权 [8] - 2016年，通过二级市场扫货和增资，华邦健康及张一卓合计控制丽江股份29.99%股权，成为实控人 [9] 集团财务压力与风险 - 频繁并购给“华邦系”带来沉重财务压力，截至2025年三季度末，华邦健康的短期负债及一年内到期的长期负债合计45.05亿元，而货币资金加交易性金融资产仅40.33亿元 [9] - 实际控制人张松山及一致行动人累计质押华邦健康股份2.70亿股，占其持股总数的49.54% [1][9] - 华邦健康还将其持有的颖泰生物股权质押了61.82%，并于2021年以8亿元价格转让了颖泰生物12.31%的股份 [9] 高商誉减值与业绩拖累 - 并购形成的高商誉问题显现，华邦健康因收购百盛药业，在2022年至2024年间累计计提商誉减值准备达12.83亿元，其中2024年计提6.19亿元，严重拖累净利润 [2][10][11] - 受商誉减值等因素影响，华邦健康2024年实现营收116.65亿元，同比微增0.60%，但归母净利润亏损2.99亿元，同比大幅下降198.96%，为上市以来首次年度亏损 [11] - 截至2024年三季度末，公司账上商誉仍达20.32亿元，占总资产的6.90% [11] 激进分红政策 - 华邦健康长期实施激进分红政策，上市以来累计现金分红达49.09亿元 [11] - 2022年和2023年，在公司归母净利润下滑的情况下，现金分红高达4.36亿元和4.35亿元，股利支付率分别达100.48%和143.92%，分红金额超过当期净利润 [11] - 2025年上半年，公司再次分红3.95亿元，同期归母净利润仅为3.88亿元 [11] 旗下其他公司业绩压力 - 凯盛新材2024年归母净利润下降至5598.73万元，同比下滑64.56%；2025年前三季度虽回升但未恢复至2023年水平 [12] - 丽江股份2024年归母净利润同比下降7.27%，2025年前三季度业绩出现回落 [12] - 颖泰生物2024年归母净利润由盈转亏，净亏损5.87亿元，同比骤降713.83%；2025年前三季度仍未扭亏，亏损1163.13万元 [12]