文章核心观点 - 白银价格在圣诞假期加速上涨至72美元，源于其高弹性属性在降息预期与美元走弱背景下被放大，成为资金博取弹性的工具 [1] - 市场资金正押注白银短期内可能出现非线性上涨的非常态行情，而非仅看多中长期趋势 [3][6] - 当前行情关键驱动在于可交割实物白银的流动性收缩，三大交易所出现结构性紧张，叠加ETF持续吸筹，放大了价格波动 [7][10][13] - 白银中长期基本面强劲，工业需求持续增长，而供给刚性导致多年供需缺口，构成长期价格中枢上移基础 [16][17] - 市场情绪已明显偏热，短期价格风险溢价主要来自逼仓预期，需关注交割压力缓解后价格回调风险及政策不确定性 [19] 资金流向与市场情绪 - 全球白银ETF出现持续集中净流入，一周内新增持仓约1530万盎司，接近年内第二高水平 [4] - 全球最大白银ETF SLV单周净流入资金接近10亿美元，罕见超过同期黄金ETF吸金规模 [4] - COMEX微型白银期货成交量升至10月以来高位，深度虚值看涨期权呈现彩票式交易特征，单周成交量超5000手 [6] 实物供需与库存结构 - 伦敦金银市场协会数据显示，10月伦敦白银库存经历有记录以来最明显集中流出，现货升水快速走高 [7] - 白银借贷利率长期维持在5%–6%高位，反映短期现货真实紧张 [7] - 上海期货交易所白银库存一度降至十年来低位 [7] - 中国海关数据显示，10月白银出口量超660吨创历史新高，其中相当部分流向伦敦市场，近期补库速度难以完全覆盖潜在交割需求 [9] 交易所结构性紧张与潜在风险 - COMEX白银未平仓合约规模庞大，空头展期意愿下降，市场流传感恩节期间出现大规模账外现金结算以避免实物交割违约，涉及金额高达数千万美元 [11] - 当伦敦现货偏紧、上海升水走高、COMEX交割压力同步出现时，跨市场套利机制受限 [13] - 在12月和1月传统交割大月，若实物交割比例从常态1%–3%上升至5%或更高，市场结构可能面临系统性压力，3月交割窗口被视为潜在压力测试点 [15] 中长期基本面 - 需求端受光伏、电动车、电力电子和AI数据中心推动，多家机构预测2030年前白银工业需求年复合增速有望超3% [17] - 供给端因全球白银矿山品位下降、新项目投资不足、环保与审批周期拉长而呈现刚性，白银已连续多年处于供需缺口状态 [17] 市场情绪与技术指标 - 白银RSI多次突破85，期权隐含波动率升至2021年以来高位，显示市场情绪偏热 [19] - 风险溢价中相当部分来自短期逼仓预期，而非基本面变化 [19] - 美国对白银是否重新征收高额关税的政策不确定性，一定程度上阻断了跨市流动性，放大了价格波动 [19]