银行板块行情复盘（2022年底-2025年） - 2022年底至2025年上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线推动价值重估 [1][14] - 2023年“中特估”逻辑演绎，国有大行等低估值高股息标的表现强劲 [1][14] - 2024年为银行行情大年，大行、股份行、城商行、农商行各子板块全面上涨，红利逻辑扩散至业绩稳定的区域性银行 [1][14] - 2025年上半年行情延续，5月在公募基金新规催化下加速创新高 [1][14] - 2025年7月中旬至9月末，银行板块持续回调13.7%，跑输沪深300指数近27个百分点 [3][16] - 2025年四季度市场风格再平衡，银行板块重新跑出超额收益 [1][4][14][17] 板块估值变化 - 银行板块PB估值从2022年低点的0.5倍提升至2025年12月5日的0.71倍 [1][14] - 2020-2022年PB从0.8倍跌至0.5倍，受疫情、让利、LPR下调及房地产城投风险等因素影响 [1][14] - 2023年以来央国企银行估值提升带动板块估值回升，2024年PB提升至0.66倍 [1][14] - 当前0.71倍PB仍处于近十年较低分位数水平（39%） [1][14] 2025年市场表现与驱动因素 - 2025年初至12月5日，银行板块上涨12.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位 [2][15] - 子板块表现：国有大行上涨18.8%、股份行上涨10.7%、城商行上涨10.3%、农商行上涨12.0% [2][15] - 国有大行受益于机构资金增持整体跑赢，农业银行PB突破1倍 [2][15] - 上半年（尤其5月后）加速创新高驱动因素：公募基金考核改革落地催化资金增配预期；降准降息降存款超预期落地，银行业息差筑底趋势明朗带动盈利预期改善 [2][15] - 三季度回调原因：市场风险偏好提升，科技芯片AI等成长板块领涨（通信涨49%、电子涨45%、有色涨43%），活跃资金从银行流出；大盘快速攀升下，金融板块作为指数稳定器存在主力资金流出 [3][16] - 四季度上涨驱动因素：市场风格转向、银行估值调整充分股息率重回高位；中期分红提前落地、机构资金增持；三季度银行核心营收企稳回升，国有大行业绩好于预期 [4][17] 港股银行表现与资金流向 - 2025年初至12月5日，H股银行（Wind香港银行指数）大幅上涨37.3%，跑赢恒生指数7.2个百分点，显著跑赢A股银行的12.8% [5][18] - 个股表现：渣打集团涨幅85%、恒生银行涨幅70%；中国内地银行H股整体上涨24.1%，重庆银行H、青岛银行H、中信银行H涨幅均在40%以上 [5][18] - 银行股AH平均溢价率从2024年4月高点55%收窄至27% [5][18] - 南向资金加速净买入：2024年累计净买入H股银行约1360亿港元，2025年至今累计净买入超1950亿港元，建行H、招行H、工行H净买入量居前 [6][19] - 港股银行吸引力：股息率/估值性价比普遍高于A股，对险资具备税收优势；2024年初H股大行股息率超8%，2025年12月5日仍在5.5%左右，其他银行普遍在5%以上 [6][19] - 中长期资金增持案例：2024年12月以来“平安系”持续举牌H股银行（工行、建行、农行、邮储、招行）；瑞众人寿举牌中信银行H，民生人寿举牌浙商银行H，长城资产举牌建设银行H等 [6][19] 资金面分析 - 2024年推动力量：被动ETF、保险资金、北向资金 [8][20] - 2025年资金力量分化：保险资金、AMC、产业资本等战略配置型资金保持较大增持力度，夯实资金基本盘；公募基金、北向资金等交易型资金随股价波动，在Q2加速上涨、Q3回调阶段助推行情加速；被动ETF资金流入力度明显放缓 [8][20] - 保险资金：近两年明显加大力度增持/举牌银行股，源于长端利率下行、存量高收益资产到期带来的再配置压力，以及新会计准则下倾向于增配OCI高股息资产和权益法核算的长期股权投资 [9][21] - 2025年险资典型案例：“平安系”增持农行、邮储、招行；国寿增持南京银行、苏州银行、中信银行；大家资产增持兴业银行并获董事席位；东吴人寿、泰康人寿等增持常熟银行 [9][21] - 四季度险资预计延续增持：因银行中期分红提前至2025年12月上旬，以及年末保险开门红带来新增保费配置需求 [9][21] - AMC：2023年以来持续加大对银行股投资，主要配置国有行和股份行，通过增持获得董事席位以实现权益法核算并获取稳定股息 [10][22] - 典型案例：中信金融资产增持光大银行、中国银行；信达资产增持浦发银行；东方资产增持浦发银行（2025Q3持股3.65%）；长城资产举牌建设银行H股并获民生银行董事席位 [10][22] - 被动ETF：2024年大盘宽基ETF规模增长，银行作为沪深300指数第一大权重行业充分受益；2025年流入力度放缓，仅在4月因市场波动阶段性放量，5月后宽基ETF份额下降 [11][23] - 北向资金：2024年大幅加仓，持仓银行股市值占比从1.88%最高提升至2.50%；2025年上半年持仓平稳，Q3大幅流出，占比降至1.66%，为2022年以来最低 [11][24] - Q3减持个股：国有大行、浦发银行、光大银行、浙商银行、渝农商行等；仅宁波银行、成都银行、民生银行、江阴银行获小幅增持 [11][24] - 主动基金：2024年重仓银行比例从1.78%提升至3.41%；2025年上半年在公募新规催化下提升至3.91%；Q3大幅减仓，重仓比例创历史新低至1.49% [12][25] - Q3资金流出居前个股：成都银行、杭州银行、重庆银行、江苏银行等机构持仓较重个股 [12][25] - 四季度展望：市场风格转向，公募基金可能存在追求稳健收益、锁定利润的板块切换动力 [12][25]