文章核心观点 - 大模型行业是一个持续高投入的“烧钱竞赛”，模型性能的“保鲜期”很短，公司必须不断投入巨资训练新模型以维持竞争力 [15][18] - 智谱AI与MiniMax作为纯大模型创业公司，其招股书揭示了在没有其他成熟业务输血的情况下，公司的生存状态是收入远不能覆盖高昂的运营与研发成本，现金流依赖融资 [15][16] - 两家公司探索了不同的商业模式（智谱侧重企业服务，MiniMax侧重C端产品），但均面临严峻的盈利挑战，目前业务产生的毛利润仅够支付短期的算力成本 [15][16] 成本结构分析 - 总体烧钱规模：过去三年多，智谱与MiniMax两家公司合计烧掉110亿元，其中约一半资金用于租赁算力训练模型 [15] - 智谱AI成本特点：累计开支83.44亿元，研发开支中人力成本较高（44.03亿元），算力开支主要用于训练（30.24亿元） [3][20] - MiniMax成本特点：累计开支109亿元，推理成本更高，且营销开支显著，其中广告开支达10.48亿元 [6][22][23] 商业模式与收入 - 智谱AI收入结构：以企业市场为主，2025年前两季度平均收入中，85%来自本地化部署的企业定制服务及API，该业务毛利率约60% [8][16][25] - MiniMax收入结构：以个人用户为主，2025年前三季度平均收入中，70%来自星野/Talkie、海螺AI等原生AI产品，截至2025年9月，这些产品月活用户达2760万 [8][16][25] - 盈利状况对比：智谱的企业服务业务已实现正毛利，而MiniMax的C端产品业务毛利直到2025年前三季度才勉强转正 [16][25] 财务资源与估值 - 融资情况：MiniMax累计融资额（109亿元）高于智谱AI（83.44亿元） [3][6][20][23] - 现金储备：截至2025年9月，MiniMax拥有73.5亿元现金及等价物，其中六成用于理财；智谱AI宣称有89亿元可用资金，但超七成为银行贷款授信 [16][33] - 估值变化：根据图表趋势，两家公司估值在2022年至2025年间均有显著增长，MiniMax的估值水平高于智谱AI [9][10][26][27] 行业竞争与挑战 - 模型迭代压力：模型性能领先地位难以保持，例如在LMArena排行榜中，2024年有26个语言模型曾进入前五名后被挤出；智谱的GLM系列模型和MiniMax的模型排名均存在波动 [15][18][19] - 效率对比：两家公司每获得100元收入，需要烧掉数倍甚至十倍的资金，其运营效率低于上市时的商汤，与OpenAI相当，但OpenAI在2024年上半年营收达329亿元，是这两家公司总和的百倍，且拥有8亿周活用户 [16][33] - 持续投入的必然性：上市虽能开拓新融资渠道，但公司仍需持续烧钱训练更好模型，尤其是MiniMax需补齐底层语言模型的短板以维持其在视频和图像生成领域的优势 [17][34]