文章核心观点 - 华尔街投资焦点正从硬件炒作转向对人工智能投资回报率和市场广度的深度审视，2026年科技股走势将由十个核心问题主导，市场可能从拥挤的AI基础设施股向更广泛的“第二衍生品”机会扩散 [1][4][7] 2025年市场回顾与现状 - 纳斯达克100指数在2025年最终上涨超过20%，但并非“轻松躺赢”的一年，市场内部出现极高分化，超过30%的成分股以跌势收官 [1] - 尽管“Mag 7”在2025年合计贡献了约3.5万亿美元的市值增长，但增速相较于2024年的5.4万亿美元和2023年的4.8万亿美元已显现放缓 [1] - 2025年市场最显著特征是“分化”，指数层面波动率低但个股波动率高，半导体与网络基础设施板块领跑，而电信、支付和应用软件板块表现滞后 [7] 2026年市场展望与投资主题 - 纳斯达克100指数的回报前景依然稳健，但收益可能更倾向于上半年，因指数经历盘整且面对“忧虑之墙”，低预期环境有利于股市攀升 [7] - 投资主题建议关注市场的“扩大化”交易，即资金从拥挤的AI基础设施股流向其他领域 [7] - 投资者将在2026年寻找AI的“第二衍生品”，即那些利用AI降低成本、改进产品发现或驱动新收入流的折价股票，而不仅仅是硬件供应商 [7] 决定2026年走势的十大关键问题 - AI辩论的演变：焦点是否会转向“物理AI”（机器人、自动驾驶汽车、智能眼镜），生产力提升的赢家是谁，以及监管与投资回报率如何演变 [5] - 应用软件公司估值修复：软件行业未来12-24个月内面临的挑战，包括席位定价模式终结、智能体兴起、使用率问题及大语言模型带来的商品化竞争 [5] - 苹果公司的定位：苹果是防御性增长股还是AI叙事，折叠屏手机能否成为催化剂，以及App Store增长放缓的原因 [5] - 大宗商品超级周期的影响：关注DRAM、HDD、NAND等存储产品及黄金、白银、铜的价格走势，供应紧张领域以及价格承受方 [5] - GenAI推动“效率”的含义：若导致裁员，市场将视为生产力提升的利好还是对经济和非农就业数据造成压力的利空 [5] - 互联网公司的投资选择：在利润率和竞争辩论中，哪些互联网公司最值得买入，例如市场对META等公司前景的激烈辩论 [5] - 周期性行业的转折点：2026年是否会见证住房、商业地产、连续三年低于50的ISM数据、模拟芯片或汽车行业的周期性反转 [5] - 硬件与半导体AI股票的领涨能力：关于毛利率、支出可见性或竞争加剧的辩论会否压制市场情绪，使其再次领涨 [5] - 市场对大语言模型的看法演变：会否走向“商品化”，是多方竞争还是少数主导，是通用人工智能还是超级人工智能，中国模型的角色，以及是产品化落地还是“原始智能”比拼 [6] - 当前的盲点：什么是现在无人提及但2026年将成为共识的话题，例如代理商业、SaaS股的回归，或AI生产力的具体用例 [6] 市场情绪与核心辩论 - 市场情绪正发生微妙转变，投资者日益关注生成式AI在未来12个月能否兑现其高昂的资本支出承诺 [4] - 目前的辩论核心在于AI基础设施支出的路径是否具有可持续性，以及巨额投入何时能转化为切实的生产力提升，例如根据英伟达数据，到2030年每年可能达到3万亿至4万亿美元 [4]