核心事件与市场反应 - 国投瑞银基金于12月25日盘后公告，因国投白银LOF二级市场价格明显高于净值，为保护投资者利益，基金将于12月26日开市起至10:30停牌，同时自12月29日起A份额申购上限由500元降至100元，C份额暂停申购 [1] - 12月26日，该基金停牌1小时后于10:30复牌，仅1分钟便直线跌停并封死跌停板至收盘，导致场内交易价格溢价率从68.19%大幅回落至45.45% [1] 高溢价形成的原因 - 白银期货行情自12月初强势上涨，激发了投资热情，但由于期货交易存在门槛，投资者借道公募基金进场，而全市场仅有国投白银LOF这一只主投白银期货的公募基金 [2] - 该基金自10月20日起实施场外限购（A份额上限100元，C份额上限1000元），面对白银期货价格创新高，大量资金无法通过一级市场充分申购，转而涌入二级市场交易，刺激了场内情绪 [2] - LOF产品的套利机制存在时滞，场外转场内至少需要2个交易日，且可用于套利的A份额最大申购金额仅为100元，导致套利资金难以及时有效平抑溢价 [3] - 该基金此前流动性相对欠缺，日均成交额约3000万元，即使在10月中旬走强时最大单日成交额也不足7亿元，但在12月18日至23日期间连续日均成交超过10亿元，突然涌入的大额资金极易推高场内价格 [3] 基金管理方的应对与限制 - 自12月以来，国投瑞银基金已发布15次风险提示公告 [5] - 12月22日，该基金将A份额申购上限由100元提升至500元，但为避免总规模过快增长，同时将C份额申购上限从1000元降至500元，随后在12月26日进一步将C份额上限降至100元 [5] - 12月25日晚间公告，自12月29日起A份额申购上限调低为100元，C份额暂停申购，业内人士分析此举或意味着基金已触及规模的最大容量 [6] - 对于主投期货的基金，其规模容量受限于两方面：公募机构作为非期货公司会员，其期货持仓额度实行比例和数额限仓；期货交易本身实行持仓限额制度，防范持仓过度集中 [4] - 若放开限购导致资金申购规模超过可持期货额度，超额资金将被迫闲置，这不仅可能违反基金合同规定的“持有白银期货合约价值合计不低于基金资产净值的90%”，也容易导致基金跟踪误差扩大 [4] 高溢价的不可持续性及后续风险 - 多位业内人士认为高溢价往往不可持续，且背后可能有游资炒作，对于场内流动性偏弱的LOF产品，大资金快速卖出容易导致跌停 [7] - 该基金12月26日复牌后，以3.89亿元的成交额迅速封死跌停板，印证了高溢价的回落风险 [7] - 后续若白银期货价格回调或横盘，可能出现资金大批量离场，且早期布局的投资者已获利颇丰，高溢价脱离基本面，资金兑现和溢价回落的概率较大 [7] - 如果未来有更多主投白银期货的公募基金产品涌现，将大幅分流该基金的场内热度 [7]