全球AI基础设施投资竞赛与核心约束 - 一场围绕AI基础设施的万亿级投资竞赛正在全球上演，但面临电力供应紧张和投资泡沫争议两大“硬约束” [1] - 美国亚马逊、谷歌、微软和Meta四大科技巨头采购了全球约90%的清洁能源用于数据中心 [1] 巨额资本需求与融资模式演变 - 标普全球预测，到2029年，全球数据中心投资需求将超过9000亿美元 [1] - 摩根大通估算，整个AI基建领域可能需要5万亿美元投资，其中存在1.4万亿美元资金缺口 [1] - 科技巨头探索新融资路径，私募信贷市场成为核心“金主”，以在不加重自身负债的前提下加速扩张 [1] - Meta与私募巨头Blue Owl成立270亿美元合资企业，用于路易斯安那州数据中心建设，通过发债筹资将建设债务移出资产负债表 [1] 风险转移与新型交易结构 - 新的融资结构将AI基建投资风险从科技巨头资产负债表转移至私募信贷市场，最终传导至养老金、共同基金等普通投资者 [2] - 数据中心运营商为锁定大规模AI项目，开始主动提供完工担保，而租户（科技巨头）可能拥有因建设延迟终止合同的权利，给运营商带来显著信用风险 [2] 电力供应成为关键物理瓶颈 - 数据中心建设是电力需求增长最快的来源，将重塑全球电力需求格局 [3] - 电力供应的核心挑战在于新发电资产建设周期过长（一座新发电厂可能需要5年甚至更久），远超数据中心典型建设周期 [3] - 美国超过70%的输电线路已使用25年以上，电网升级滞后，新可再生能源项目并网排队时间可能长达10年 [3] - 微软等企业已出现因电力容量不足，导致昂贵GPU芯片闲置仓库的情况 [3] 应对电力危机的解决方案 - 美国公用事业公司正采取多管齐下策略：推迟发电厂退役、重启已关闭核电站、推广“表后发电”解决方案、新增需求响应计划 [3] - “表后发电”模式允许数据中心脱离电网，通过独立天然气发电等方式获取电力，以绕过漫长的并网审批瓶颈 [4] - 但部分“表后发电”方案缺乏支撑高密度AI负载的性能记录，若策略不及预期，科技巨头可能背负巨额租赁义务却无法获得稳定运行的数据中心 [4][5] AI数据中心需求持续强劲 - 贝恩公司预测，到2030年，全球IT电力容量将以每年13%至20%的速度激增 [6] - 高盛研究预计，数据中心入住率将在2026年达到93%的峰值，市场在中期内将持续收紧 [6] 投资泡沫争议与风险 - 公用事业公司对“过度建设”心存顾虑，若严重高估电量需求，将留下生产无用电力的资产，可能导致独立发电商电价跌至无利可图，或让剩余用户为多余电力买单 [6] - 当前AI热潮被指具备历史性泡沫的所有特征：技术商业模式模糊、纯粹投资标的盛行、大量新手投资者涌入以及宏大的“AGI”叙事 [6] - AI相关投资在2025年上半年贡献了近一半的美国GDP增长，一旦泡沫破裂，可能导致美国家庭净资产缩水8%，并引发经济衰退 [7] 电网约束的影响与未来展望 - 电网约束更像是一个“调节器”而非“断路器”，增长会放缓以保障系统稳定，但同时会探索所有创造性解决方案以实现最大程度增长 [7] - 维持AI产业的高速增长，在某种程度上已成为维持美国经济增长的任务，因此尽管泡沫争议不断，但几乎没有人愿意停止投资 [7]