行业核心观点 - 2025年生猪养殖行业在供需失衡、价格低迷和亏损扩大的困境中持续磨底，行业格局面临深刻重塑，企业面临周期底部和估值底部的双重局面 [1] - 政策引导与市场力量正共同倒逼产能加速去化，为行业周期反转奠定基础，2026年有望迎来景气起点 [4][7] - 成本控制成为关键，行业成本分化显著推动集中度提升，龙头企业有望在周期反转中率先受益 [6][7] 供给与价格现状 - 2025年生猪供给量维持高位，前三季度全国生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，处于近五年同期次高水平 [2] - 2025年三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增长2.3%，环比增长2.9% [2] - 能繁母猪存栏量仍高于合理水平，截至2025年9月末为4035万头，较3900万头的合理保有量高出3.5% [2] - 猪价全年震荡下行，自年初的15元16元/千克跌至四季度的11元12元/千克左右 [2] - 2025年9月养殖盈利转负，亏损周期再启，本轮盈利周期自2024年5月开始，于2025年8月结束，持续16个月 [2] 行业亏损情况 - 2025年9月中旬以来猪价快速跌破行业成本线，养殖全面陷入亏损，11月份自繁自养群体头均亏损达到122元 [3] - 仔猪价格大幅下降，深度跌破生产成本，当前7千克仔猪价格跌至209元/头，远低于行业生产成本 [3] - 当前行业肥猪价格约12元/千克，仔猪价格约200元/头，仔猪自繁自养肥猪头均亏损近300元，外购仔猪育肥头均亏损超400元 [6] - 亏损扩大对中小养殖户资金链形成挤压，部分上市头部企业通过缩减资本开支、调减母猪存栏以应对压力 [3] 产能去化驱动因素 - 政策层面成为关键推力，2025年7月农业农村部召开会议明确以反内卷为导向，要求头部企业控制产能 [4] - 2025年9月国家发展改革委等部门召开会议再次释放减产能的明确政策信号，头部养殖集团中短期内将不再带来增量产能 [4] - 市场亏损倒逼产能去化，当仔猪与肥猪同时陷入亏损后1~2个月，能繁母猪去化将明显加速 [5] - 2025年10月能繁母猪存栏量环比下降1.1%，同比降幅达2.1%，去化斜率逐步陡峭 [5] - 已有头部企业主动停建猪场、淘汰低效母猪，计划将能繁母猪存栏量逐步调减至政策目标区间 [4] 行业格局演变 - 行业成本分化显著，头部企业凭借多方面优势构建竞争壁垒，例如某头部上市公司2025年10月养殖成本降至11.3元/千克，而部分中小企业成本仍高于14元/千克 [6] - 行业集中度进一步提升，2024年TOP20生猪养殖企业出栏量占比升至27.63%，较2023年增加3.04个百分点 [6] - 龙头企业通过低成本、高现金流韧性穿越周期，中小散户持续退出，行业格局向规模化、集约化演进 [6] 未来展望与投资机会 - 基于产能传导规律，预计2026年上半年生猪供应仍将逐步释放，二季度为传统消费淡季，猪价震荡探底是大概率事件 [7] - 展望2026年，上半年行业整体供给压力相对较大，猪价预计继续低位震荡；下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，中期有望迎来拐点 [7] - 当前生猪行业处于周期底部和估值低位，多数猪企估值水平仍处于2022年至今低位，产能加速调减或是驱动行情的“催化剂” [8] - 在后“非瘟”时期，猪价共经历2轮周期：产能平均去化幅度达8.8%，对应10个月后猪价平均涨幅89% [7] - 本轮猪周期自2024年9月起进入下行阶段，过去六轮周期的平均下行时长约22个月，下行或渐近尾声 [7]