央行流动性操作与政策工具 - 12月25日，中国人民银行开展4000亿元1年期MLF操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 12月MLF维持超额续作，净投放1000亿元，配合买断式逆回购超额续作，两类工具共计释放中期流动性3000亿元[1] - 这是央行连续第七个月开展中期流动性净投放[1] 流动性投放规模与节奏变化 - 12月中期流动性净投放总额较上月减少3000亿元，投放规模较前两个月有所收窄，低于10月和11月6000亿元的水准[1] - 央行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日前后开展MLF操作[2] 流动性投放的背景与原因 - 前期安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资，意味着12月还会有一定规模的政府债券发行[1] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，12月会带动配套中长期贷款较快投放，同时12月银行同业存单到期量也有明显增加，这些因素会收紧银行体系流动性，需要央行给予支持[1] - 12月流动性投放规模收窄，一方面缘于当月政府债券净融资规模较前期有所下降，另一方面不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能，短期内两类流动性投放工具存在替代关系[1] 全年政策工具效果与流动性状况 - 2025年央行MLF净投放11610亿元，而2024年净投放规模为-19860亿元[3] - 2025年央行设立买断式逆回购，MLF和买断式逆回购均实施净投放，中期流动性净投放规模合计达到49610亿元[4] - 在2025年央行降准次数较上年减少1次，国债净买入规模也较上年明显下降的背景下，市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态，这有力支持了2025年政府债券较大规模发行[4] - 预计全年新增社融也会较去年多增约3.7万亿元[4] 货币政策基调与市场利率表现 - 2025年货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”后，数量型货币政策工具持续加大逆周期调节力度，为顺利实现全年经济增长目标提供了关键支撑[4] - 临近年末，短端流动性超季节性宽松，隔夜利率一度回落至1.3%以下[4] - 长端流动性或在商业银行长期限存款产品下架后，伴随长期限同业负债需求抬升而边际收紧，但全年视角来看仍维持低位[4] 政策展望与市场预期 - 中央经济工作会议延续强调维持流动性充裕，央行呵护流动性市场宽松的取向并无变化[5] - 考虑到资金跨年压力临近，不排除央行买入国债规模抬升以对冲月底流动性季节性波动的可能性[5]