市场格局与投资趋势 - 2026年人工智能市场或将迎来分裂格局 [2][6] - 2025年最后三个月科技股经历暴涨暴跌的剧烈波动 循环交易 债务发行及高估值引发市场对人工智能泡沫的担忧 [2][6] - 人工智能领域的泡沫成分集中在特定细分领域 而非整个市场 [3][7] 投资策略与估值分化 - 投资者正愈发关注“谁在花钱”与“谁在赚钱”的核心区别 [2][6] - 蓝鲸增长基金通过衡量公司的自由现金流收益率判断其估值是否合理 [2][6] - 自“七巨头”大举投资人工智能以来 它们中的大多数估值都存在显著溢价 [2][6] - 在看待人工智能领域的估值时 蓝鲸增长基金更倾向于成为“资金接收方”而非“人工智能投入方” [2][6] - 更大的风险在于那些借人工智能热潮获得投资 却尚未产生盈利的公司 例如部分量子计算相关企业 [3][7] - 投资者的持仓决策似乎更多受乐观预期驱动 而非实际业绩 [3][7] - 若人工智能相关增量收入无法超过支出 企业利润率将受压 投资者也会对其投资回报率产生质疑 [4][7] 资金流向与商业模式演变 - 2025年前三季度 包括OpenAI和Anthropic在内的第一阵营企业吸引了1765亿美元风险投资 [2][6] - 亚马逊 微软 Meta等科技巨头持续向英伟达 博通等人工智能基础设施提供商支付大额订单 [2][6] - 市场对企业的区分需求反映了科技巨头商业模式的演变 曾经轻资产运营的企业正为推进其激进的人工智能战略不断收购技术 电力和土地资源 逐渐向重资产模式转型 [3][7] - Meta和谷歌等企业已转型为“超大规模运营商” 大举投资图形处理器 数据中心和人工智能驱动产品 这改变了它们的风险特征与商业模式 [3][7] - 如今再以软件公司或轻资本支出企业的标准来估值这些公司已不再合理 [4][7] 融资方式与财务影响 - 科技企业纷纷转向债券市场为人工智能基础设施融资 但投资者对过度依赖债务的模式持谨慎态度 [4][7] - 随着硬件和基础设施折旧 企业间的业绩差距可能进一步扩大 [4][8] - 人工智能投入方需将折旧因素纳入投资考量 目前这部分成本尚未体现在损益表中 但从明年开始它将逐渐影响财务数据 [4][8] - 市场分化将愈发明显 [4][8]