行业核心观点 - 2025年快递行业关键词为“反内卷”，单票价格出现上涨，行业盈利水平改善，A股快递板块投资机会值得重视 [1] - 行业需求保持韧性增长，智能技术（如无人机、无人车）推广应用加快 [1] 行业发展驱动力与现状 - 行业已进入中低速增长阶段，核心驱动力从“渗透率提升”转向“结构性增长”，具体表现为包裹小型化、逆向物流需求增加、直播电商等新模式拓展 [2] - 2024年全国实物商品网上零售额达130,816亿元，同比增长6.5%，连续12年成为全球最大网络零售市场 [2] - 2024年快递业务量完成1,745亿件，业务收入完成1.4万亿元，同比分别增长21%和13% [2] - 2025年前11个月，邮政行业寄递业务量累计完成1,967.5亿件，同比增长12.9%，其中快递业务量累计完成1,807.4亿件，同比增长14.9% [2] “反内卷”政策与价格趋势 - 2025年7月，国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，将加强监管以促进行业高质量发展 [2] - 2025年10月快递行业单票收入为7.48元，同比下降3.0%，但环比降幅收窄，其中申通和韵达单票收入分别提升7.4%和4.5%，反映提价政策逐步落地 [3] - 本轮“反内卷”提价力度超前，机构提出三种发展假设：类公共事业资产股息率定价、成本差距趋缓格局拉长、更高维度的整合并购可能性 [3] - 在政策加持下，行业集中度持续提升，2025年1月至10月CR8达到87.0%，环比提升0.1个百分点 [3] 成本结构与降本增效 - 快递是典型的规模效应行业，规模扩大可摊薄全链路成本，形成良性循环 [3] - 2024年顺丰控股单票成本中，人工及运力成本占比84%，为主要成本，末端快递员成本和支线司机、燃油成本是主要构成 [4] - 末端降本空间大、业绩弹性可观，快递公司积极探索降本方法，如代收点、“司机直链”、“一号工程”、“网点雾化”等 [4] - 无人车派件是当前积极尝试的降本方式，据测算，传统支线运输单票成本为0.16元，使用无人车可降至0.05元，成本降幅高达69% [4] - 无人车月度总成本为2,430元（含购车成本19,800元/辆、FSD价格1,800元/月、电费300元/月），而4米2纯电轻卡月度总成本为7,808元（含购车成本144,800元/辆按八年折旧、司机工资6,000元/月、电费300元/月），在相同月业务量48,000件下，无人车单位成本为0.05元/件，纯电轻卡为0.16元/件 [5] - 各地积极出台无人车法规，管理日趋完善，为无人物流产业规范化发展铺平道路，快递无人车有望快速落地 [5] 市场估值与投资机会 - 最近几年A股快递上市公司股价整体处于调整走势，动态估值水平普遍不高 [6] - 以顺丰控股为例，截至2025年12月17日，公司动态市盈率为17.60倍；以前复权计算，2021年股价最高涨至121.04元，当前已不足40元 [6] - 随着快递公司盈利水平持续改善，其投资机会值得重视 [6]