人民币汇率升值评估 - 核心观点：当前人民币汇率的升值波动是合理的，但需警惕后续“恐慌式结汇”带来的升值超调风险 [6][8] - 从金融市场与资产价格维度看，人民币当前升值属于补涨，涨幅并不算过度 [1] - 从贸易维度看，中国商品贸易顺差（滚动12个月求和）持续刷新历史新高，背后一个可能原因是人民币涨少了（低估） [3] - 从通胀维度看，近几年人民币名义汇率和实际汇率的“缺口”越来越大，意味着人民币汇率贬少了，而少贬的部分由国内的低通胀来“补足” [5] 人民币升值驱动因素 - 美元指数在11月21日阶段性见顶后持续走弱，同期人民币开始加速升值 [6] - 中美高层在韩国会面后达成1年贸易缓和期，人民币的风险阶段性释放，预期发生变化 [6] - 按照正常年份经验，年末和来年初的净结汇规模会出现规律性上涨 [6] 对后续汇率走势的看法 - 根据对明年美元和中美利差的预期，测算明年美元兑人民币比较合理的潜在水平是6.8左右 [12] - 可能推动人民币进一步升值的因素包括：可能出现的集中结汇、央行超预期大幅减少汇率调控、中美贸易谈判出现超预期进展使得出口风险明显下降 [12] 央行对汇率的潜在管理 - 近期人民币中间价向贬值方向调整已体现央行给升值降温的意图 [15] - 官方的汇率管理工具箱包括：通过官媒进行预期引导、自律组织谈话、通过商业银行买卖行为影响市场、调整跨境投融资宏观审慎系数等 [15] - 其他管理工具包括进行必要的降准、降息等宽松对冲 [15] - 对于明年，倾向于认为央行适当调控升值可能是必要的，这主要是出于对称管理原则的考量 [15]