行业现状：供给过剩与深度亏损 - 2025年前三季度全国生猪出栏量达5.30亿头，同比小幅增长1.85%，处于近五年同期次高水平 [2] - 2025年三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头增长2.3%，环比增加1233万头增长2.9% [2] - 截至2025年9月末，全国能繁母猪存栏量为4035万头，较3900万头的合理保有量仍高出3.5% [2] - 2025年全年猪价震荡向下，自年初的15元16元/kg跌至四季度的11元12元/kg左右 [2] - 养殖盈利自2025年9月转负，11月份自繁自养群体头均亏损达到122元，全行业基本陷入亏损 [2][3] - 仔猪价格深度跌破生产成本，当前7公斤仔猪价格跌至209元/头 [6] 产能去化：政策与市场双重驱动 - 政策层面以“反内卷”为导向，要求头部企业控制产能、地方落实调减任务，头部养殖集团中短期内将不再为行业带来增量产能 [8] - 已有头部企业主动停建猪场、淘汰低效母猪，计划将能繁母猪存栏量逐步调减至政策目标区间 [8] - 市场亏损倒逼产能去化，2025年10月能繁母猪存栏量环比下降1.1%，同比降幅达2.1% [9] - 当前行业肥猪价格约12元/公斤，仔猪价格约200元/头，仔猪自繁自养肥猪头均亏损近300元，外购仔猪育肥头均亏损超400元，市场化去产能启动 [12] 行业格局：成本分化与集中度提升 - 行业成本分化显著，某头部上市公司2025年10月养殖成本降至11.3元/公斤，而部分中小企业成本仍高于14元/公斤 [12] - 行业集中度进一步提升，2024年TOP20生猪养殖企业出栏量占比升至27.63%，较2023年增加3.04个百分点 [12] - 龙头企业通过低成本、高现金流韧性穿越周期，中小散户持续退出，行业格局向规模化、集约化演进 [12] 周期展望：拐点与投资机会 - 基于能繁母猪产能波动影响10个月以后生猪供给的规律，预计2026年上半年生猪供应仍将逐步释放，猪价或震荡探底 [13] - 2025年三季度以来行业母猪产能去化节奏加快，对应2026年下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，2026年中期猪价有望迎来拐点 [13] - 当前生猪行业处于周期底部与估值低位，多数猪企估值水平仍处于2022年至今低位，产能加速调减或是驱动行情的“催化剂” [14]