文章核心观点 - 在“十五五”规划与全球产业变革背景下，铜作为能源转型与人工智能基建的关键金属，战略配置价值凸显 金融属性支撑与供给担忧持续，铜价中长期上行趋势稳固 [1] 宏观与政策环境 - 2025年以来全球宏观政策重心从抗通胀转向稳增长，为有色金属价格筑牢底部支撑 美联储开启降息周期，为大宗商品市场注入充裕流动性 [2] - 国内政策重心转向产业结构优化与“反内卷”，推动上游资源行业利润修复 2025年前三季度有色金属矿采选业利润同比增长33.30%，行业定价权向资源供给端回归 [2] - 宏观流动性宽松与产业政策托底形成合力，共同推升了铜价的金融溢价水平 [2] 铜矿供应端约束 - 全球铜矿供应面临两大长期制约：矿石平均品位下降与行业资本支出不足 全球铜矿平均品位已降至0.42%，导致单位产出边际成本显著抬升 [2] - 过去五年行业资本支出持续处于低位，使得新增产能释放节奏缓慢 [2] - 预计2026年全球铜矿供给增速不足2%，难以匹配潜在的需求增长 [3] 冶炼环节传导与压力 - 矿端短缺已通过加工费迅速传导至冶炼环节 2025年现货加工费一度跌至负值 [3] - 在原料供给趋紧、2026年长协谈判条件不佳背景下，冶炼行业面临亏损压力 部分高成本冶炼产能可能被迫出清，导致精炼铜供给弹性大幅收缩 [3] 贸易结构与区域错配 - 美国关税政策导致COMEX铜市场出现结构性高溢价，引发全球库存向美国市场单向转移 造成全球库存分布严重不均衡，美国库存累积，而亚洲和欧洲市场现货供应紧张 [4] - 为应对关税壁垒，中国铜相关出口结构显著转变，从直接出口逐步转向半成品出口或转口贸易 [4] - 区域性供需错配抬升了非美地区的现货升水，扩大了跨市场套利空间，导致铜价波动中枢呈现结构性上升 [4] 供需平衡与价格展望 - 综合供需两端分析，2026年全球铜市场预计将从供应小幅过剩转向实质性短缺 矿山产能刚性约束与冶炼环节被动减产共同限制了供给弹性 [4] - 人工智能与能源转型所驱动的需求增长具有较高的确定性 在整体库存偏低和区域错配背景下，市场对供应链中断的敏感度将显著上升 [4] - 预计2026年LME铜价核心波动区间将在1000012500美元/吨，沪铜主力合约波动区间在84000100000元/吨 铜价将在震荡中实现中枢上移，并呈现高波动性特征 [4]