核心观点 - 多家主要金融机构策略师预计日元将持续结构性疲软，到2026年底美元兑日元汇率可能贬值至160-165的水平，主要驱动因素包括巨大的美日利差、负实际利率、持续的资本外流以及套利交易 [1][2][3] - 尽管日本央行已加息，但市场认为其渐进式紧缩政策、持续的财政风险以及可能比预期更鹰派的美联储，难以扭转日元弱势趋势 [1][3] - 市场对日本当局外汇干预的预期升温，但分析普遍认为单靠干预措施难以改变日元贬值的基本趋势 [4][5] 汇率走势与预测 - 今年以来日元兑美元汇率在连续四年下跌后仅小幅上涨不到1%，目前美元兑日元交投在约155.70，距离今年低点158.87不远 [1] - 摩根大通日本外汇首席策略师预计到2026年末美元兑日元汇率将达到164 [2] - 法国巴黎银行策略师预计到2026年底美元兑日元汇率将升至160 [3] - 福冈金融集团首席策略师预计到2026年底美元兑日元汇率将达到165 [4] - 高盛集团认为长期内日元可能升向1美元兑100日元，但承认短期内存在多重不利因素 [4] 驱动日元疲软的核心因素 - 利差与货币政策：巨大的美日利差和日本深度为负的实际利率是核心压力，日本央行采取渐进式紧缩，而市场预计美联储可能比预期更鹰派 [1][2][4] - 资本外流：日本散户通过投资信托进行海外股票配置，净买入额徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（约600亿美元）附近，家庭对海外资产持续偏好 [3] - 企业对外投资：日本对外直接投资保持稳定节奏，不受周期或利差影响，今年日本企业的对外并购规模已升至多年高位 [3] - 套利交易：借入低收益率日元投资于高收益货币的策略回归，成为日元反弹的逆风，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看空程度达到2024年7月以来最高水平 [2][3] 市场环境与政策预期 - 隔夜指数掉期显示，市场尚未完全定价日本央行下一次加息，预计最早要到9月 [2] - 通胀仍高于日本央行2%的目标水平，继续对日本国债形成压力 [2] - 明年的全球宏观环境被预计相对有利于风险情绪，这通常会利好套利策略 [3] - 市场关注的焦点包括日本政府即将出台的财政战略 [5] 官方干预与市场反应 - 随着日元接近此前引发官方干预的水平，市场对干预风险的关注再次升温，日本官员已加大对外汇市场“过度且投机性”波动的警告 [4] - 分析指出，单靠干预措施难以将日元从低迷状态中拉升出来，仅靠“平滑操作”未必能够改变日元贬值的趋势 [4][5]