文章核心观点 - 白酒行业在经历2025年供需矛盾凸显和业绩下滑后，已进入可配置区间，2026年行业供需关系有望改善，渠道逐步出清，应重视优质公司的配置机会 [1][2] 2025年行业回顾 - 2025年初以来白酒指数(申万)下跌12%，跑输沪深300指数33%，Wind一致预测板块归母净利润下降17%，预测PE(FY25)上涨6%，业绩是股价下跌主因 [1] - 市场对白酒行业增长久期担忧，估值和持仓均降至历史低位，反映悲观预期 [1] - 受第二季度饮酒政策影响，6-8月份动销进入冰点，后续消费环比略有修复但实际需求仍偏弱，供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段 [1] - 供需矛盾倒逼酒企减少供给，如五粮液、古井贡酒降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力 [1] 2026年行业展望 - 行业整体供需缺口仍存，但政策加码下消费压制边际减弱，场景和需求预计逐步修复，白酒行业春节动销有望展现韧性，2026年第二季度后在低基数下或更加稳健 [2] - 酒企对2026年目标制定预计更理性，但仍会追求份额提升，龙头贵州茅台优化产品结构和渠道模式，行业供需关注有望逐步改善 [2] - 渠道库存在2025年第三季度触达周期高点后环比减少，渠道利润自第二季度快速收缩，酒企加强经销商动态利润维护，龙头茅台和五粮液逐步放松渠道政策，区域龙头主品批价在双节后出现企稳趋势 [2] - 复盘2013-2015年周期，渠道状态在2013年第三季度进入动态磨底，估值和股价在2014年第一季度触底回升，本轮周期伴随茅台批价同比筑底，估值探底回升信号也将加强 [2] - 本轮周期伴随需求结构性变化，竞争已从价位带景气度分化加剧为酒企在品牌、组织、渠道、营销能力的竞争，成为后续份额竞争主要因素 [2] - 在某个价位或区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培育新人群、渠道、场景的酒企有望率先走出调整周期 [2] 个股投资主线 - 品牌厚植，短期穿越周期、长期经营久期的公司：贵州茅台、山西汾酒，伴随市场流动性改善，估值中枢有望提升 [3] - 已逐步掌握价位带、区域份额优势，调整阶段积极加强渠道和消费者触达的公司：泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒 [3] - 调整较为充分，短期动作正确的底部反转标的：迎驾贡酒、舍得酒业，关注洋河股份 [3] - 高综合股东回报，高现金流安全边际的公司：五粮液 [3]