核心财务预测与评级 - 预计FY2025-FY2027营收分别为240.5亿元、246.5亿元、252.7亿元，同比增长2.3%、2.5%、2.5% [1] - 预计FY2025-FY2027归母净利润分别为41.7亿元、44.1亿元、46.1亿元，同比变动-3.8%、+5.7%、+4.6% [1] - 预计FY2025-FY2027每股收益（EPS）分别为0.35元、0.37元、0.39元 [1] - 给予FY2025财年（截至2026年3月）15倍市盈率（PE）估值，对应目标价5.76港元，较2025年12月24日收盘价有15%上行空间，首次覆盖给予“优大于市”评级 [1] 业务板块分析与展望 - 乳饮料业务为支柱，FY18-FY24收入年复合增长率（CAGR）约3.7%，预计FY25-FY27收入增长0.5%、2%、2% [2] - 米果业务在FY25上半年新品收入占比已达双位数，预计在新品及新渠道带动下复苏，FY25-FY27收入增长3.5%、2%、2% [2] - 休闲食品业务中糖果收入增长较好，预计FY25-FY27休闲食品收入增长5%、4%、4% [2] 增长驱动因素 - 公司通过组织变革、拓展新兴渠道和发力海外市场寻求突破 [2] - 零食量贩、平台及内容电商、即时零售、OEM等新兴渠道发展良好 [2] - 亚洲市场受益于糖果及糕饼销售保持高速增长 [2] - 非传统渠道收入占比从FY21上半年的不足10%提升至FY25上半年的约35% [2] - 新兴渠道及市场预计将持续支持收入增长 [2] 成本与盈利能力分析 - 公司毛利率在FY23-FY24因成本下行已有所改善 [3] - 公司将采用国产替代等措施应对进口奶粉涨价，其余主要原材料成本基本可控 [3] - 公司加强渠道费用管控并优化仓储物流投入 [3] - 尽管FY24下半年组织架构优化导致费用率短暂承压，但预计各品类营业利润率短期承压后将回升 [3] - 预计FY25-FY27整体息税前利润率（EBIT margin）分别为23.8%、23.9%、24.1% [3] 公司概况与竞争优势 - 公司为全国闻名的食品饮料龙头企业，业务覆盖米果、乳饮料、休闲食品等多个赛道 [2] - 公司股权结构集中，内部治理稳定，高管多拥有丰富行业经验 [2] - 公司通过设计广告语和打造品牌IP进行全方位营销，极大提升了品牌知名度，成为家喻户晓的国民品牌 [2]