文章核心观点 - 日元的结构性疲弱没有“速效药” 日本央行近期的加息未能带来持续提振 市场看空情绪高涨 多家机构预测到2026年底美元兑日元汇率将贬至160甚至更弱 [1] - 推动日元疲弱的核心因素包括巨大的美日利差、负的实际利率、持续的资本外流以及套利交易的回归 只要日本央行维持渐进式紧缩且财政驱动的通胀风险存在 这一趋势就难以扭转 [1] 日元现状与市场表现 - 今年以来日元兑美元汇率在连续四年下跌后仅小幅上涨不到1% 远低于市场对政策转向的预期 [1] - 美元兑日元汇率在4月一度跌破140关口后失去动能 目前交投在约155.70附近 距离今年低点158.87不远 几乎与年初水平相当 [1] - 杠杆基金对日元的看空程度达到2024年7月以来最高水平 并在随后一周基本维持了这些仓位 [2] 机构观点与汇率预测 - 摩根大通预计到2026年末美元兑日元汇率将达到164 认为日元基本面疲弱且明年不会有太大改变 [2] - 法国巴黎银行预计到2026年底美元兑日元汇率将升至160 认为全球宏观环境有利于风险情绪和套利策略 [3] - 福冈金融集团预计到2026年底美元兑日元汇率将达到165 认为关键在于日本央行未积极加息且实际利率深度为负 [4] - 高盛集团认为长期内日元可能升向1美元兑100日元 但承认短期内存在多重不利因素 [4] 导致日元疲弱的核心因素 - 美日利差依然巨大 市场尚未完全定价日本央行的下一次加息 预计最早要到9月 [2] - 日本通胀仍高于央行2%的目标 继续对日本国债形成压力 [2] - 实际利率仍然深度为负 这是日元疲弱的关键 [4] - 套利交易回归成为新的逆风 借入低收益日元投资高收益货币的策略使日元更难反弹 [2] - 风险偏好环境通常利好套利策略 而稳健的套利需求、谨慎的日本央行及可能鹰派的美联储都可能令汇率维持高位 [3] 资本外流压力 - 日本对外投资流出构成压力 日本散户通过投资信托进行海外股票配置的净买入额徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（约600亿美元）附近 [3] - 家庭对海外资产的持续偏好这一趋势可能延续至2026年 继续压制日元 [3] - 企业层面的资金外流是更为持久的驱动因素 日本对外直接投资保持稳定节奏 不受周期或利差影响 今年日本企业的对外并购规模已升至多年高位 [3] 政策与干预前景 - 日本央行采取渐进式紧缩政策 其收紧政策的影响可能被其他地区更高的利率预期所削弱 [2] - 市场对日本官方外汇干预风险的关注升温 日本官员已加大对外汇“过度且投机性”波动的警告 [4] - 分析认为单靠干预措施难以将日元从低迷状态中拉升 仅靠“平滑操作”未必能改变贬值趋势 [5] - 短期内市场关注的焦点将是日本政府即将出台的财政战略 [5]