国产GPU企业上市热潮与驱动因素 - 国产GPU企业正经历由政策红利、资本推动及AI算力需求激增共同驱动的上市热潮，自2020年华为麒麟芯片断供后，中国芯片加速自主研发，于2025年末集体冲刺上市 [1] - “国产GPU第一股”摩尔线程于12月初登陆科创板，市值一度超过4400亿元；沐曦股份于12月17日科创板上市，首日大涨近700%，两支股票中签浮盈均接近30万元 [1] - 壁仞、天数智芯、昆仑芯等企业正加速推进上市安排，且多将目光投向香港市场，试图通过港交所登陆资本市场 [2] - 相关公司平均成立时间约5年，符合VC/PE平均5-7年的退出节奏，且“大基金”二期也成立于这一阶段并重仓中国芯片设计项目 [4] - 企业上市进程远超预期，从进入IPO辅导到挂牌原预计需1-2年，但实际仅用约半年时间便撬开二级市场大门 [6] - 上市热潮由企业正常安排、政策加速支持及市场情绪回暖共同推动，旨在树立标杆、明确鼓励科技与产业落地的方向 [7] 财务表现：营收、亏损与市值 - 多数国产GPU企业尚未实现大规模业绩兑现且处于亏损状态 [8] - 沐曦2025年营收预期上限为19.8亿元，归母净利润预计为-7.63亿元至-5.27亿元；摩尔线程2025年预计营收上限为14.98亿元，归母净利预计为-11.68亿元至-7.30亿元 [8] - 与营收规模相比，市值飙升显著：摩尔线程市值一度超过4400亿元，沐曦市值一度超过3000亿元 [8] - 壁仞已确认营收为3亿元，并强调手握12亿元订单；昆仑芯体量相对较大，其2025年营收预计为35亿元，2024年实现近20亿元收入，亏损收窄至2-3亿元 [9][10] - 市场出现“AI三小龙，合计营收70亿元，市值1.2万亿元”的说法，平均市销率（PS）超过170倍，远超半导体及AI算力板块均值 [33][34] - 企业亏损的一个重要原因是持续的巨额研发投入：寒武纪2024年研发投入12.16亿元，摩尔线程过去三年累计投资38.1亿元，沐曦过去三年累计投入22.5亿元 [13] 面临的挑战与竞争格局 - 国产GPU企业面临技术、生态、成本及供应链等多重挑战，上市仅是打通资金来源，不代表竞争终局 [16][18] - 在算力性能上，部分国产GPU已有超越英伟达H20之势，如摩尔线程下一代“华山”架构GPU浮点算力介于英伟达Hopper与Blackwell架构产品之间 [21] - 关键器件如HBM内存受供给限制和价格上涨影响，将集体拉高国产AI芯片成本；美光CEO表示2026年HBM产能已被抢完，仅能满足关键客户约“二分之一到三分之二”的需求 [21] - 生态建设是核心挑战，英伟达的“CUDA税”使其产品即使算力接近，价格仍高出国产芯片一倍；CUDA生态工具包集成度高，而国产软件编程语言不同导致开发者“难用” [22] - 生态建设投入巨大且耗时漫长，非官方数据显示，英伟达在近20年里为CUDA总计投入了300亿美元，年均15亿美元 [23] - 大厂自研芯片构成潜在威胁，如阿里平头哥自研PPU芯片规格已无限接近英伟达H20，字节也可能于明年流片自研芯片，这可能收缩对外部芯片的需求 [27][29] - 订单方面，目前与大厂的合作多属小规模验证，因生态不完善，难以促使大厂开启大规模采购，导致营收无法爆发式增长 [25] 市场估值争议与资金使用 - 市场对国产AI芯片高估值看法两极分化，批评者认为其市销率过高，“太贵了” [34][35] - 支持者认为估值合理，可对标英伟达，若后者5万亿美元市值合理，则国产企业有1%可能性取代或部分取代英伟达，对应约3500亿人民币市值，与当前企业市值接近 [36] - 全球AI赛道仅中美声量最大，基于此背景对中国市场的预期可以足够大，甚至可能达到英伟达市值的10%或20% [36] - 投资者不满部分源于机构在配售中分走超过70%筹码，以沐曦为例，个人投资者中签率低至近1/3000，直接享受红利偏少 [37] - 企业资金使用方式引发关注，如摩尔线程公告计划使用不超过75亿元购买理财，被外界误解为“不务正业”，实则为根据芯片研发项目分阶段特点合理规划资金效率的手段 [39] - 企业最终仍需回归业绩支撑，上市前若仅10亿营收，上市后若无增长，资本市场与股东将难以接受 [40]