文章核心观点 - 四环医药凭借“创新药+医美”双轮驱动战略的精准协同与高效落地，在转型关键期取得显著成果，其首席财务官获奖是公司战略显效的有力证明 [1] - 公司创新药业务在行业政策与市场双重赋能下，研发成果持续兑现，构筑了核心技术壁垒并提供了多元增长极 [2][3][4] - 公司医美业务在行业规范整合期实现高质量增长，通过前瞻布局建立了覆盖全场景的产品矩阵和强大的渠道网络，并加速全球化布局 [6][7][9] - 券商机构认为公司当前估值未能充分反映其医美业务占比已超50%的结构性变化及创新药板块的成长性，存在明显的估值修复潜力 [11] 创新药行业背景 - 2025年中国创新药产业进入高质量发展黄金周期，政策与市场双重赋能 [3] - 政策方面，《支持创新药高质量发展的若干措施》等落地，医保目录新增50种1类新药，商保纳入CAR-T等高价值疗法，构建多层次支付体系 [3] - 市场方面，年内国内获批上市创新药达69个创历史新高，中国创新药在研数目占全球30%，对外授权总金额突破1000亿美元 [3] 四环医药创新药业务进展 - 轩竹生物平台已有3款药物上市，覆盖肿瘤、消化、NASH等领域，在研CDK4/6抑制剂、ALK抑制剂等管线稳步推进 [4] - 安奈拉唑钠（唯一国产自研PPI）成功续约2025年国家医保目录，反流性食管炎新适应症进入III期 [4] - 吡洛西利（唯一国产单药治疗HR+/HER2-晚期乳腺癌的CDK4/6抑制剂）新联合疗法适应症NDA已受理 [4] - 地罗阿克（ALK抑制剂）获批治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌，展现多重临床优势 [4] - 惠升生物平台聚焦糖尿病及减重赛道，形成差异化竞争优势 [4] - 脯氨酸加格列净片（SGLT-2抑制剂）作为1类创新药获批 [5] - 德谷门冬双胰岛素及德谷胰岛素均作为国内首仿获批 [5] - 司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA已受理，减重适应症III期临床已完成入组 [5] - 自研GLP-1R/GCGR双靶点创新药P052注射液获批IND [5] - 集团与美国Abalone Bio合作开发新一代减重增肌疗法，与现有管线形成协同 [5] 医美行业背景 - 行业进入规范增长期，《美容整形类医疗服务价格项目立项指南（试行）》出台，统一101项服务命名并推行阶梯收费 [7] - 跨部门综合监管长效机制成型，预计2025年合规机构占比提升至65%，资源向头部企业集中 [7] - 中国医美产业规模已突破3000亿元，轻医美市场在2024年首次超越手术类成为主流，未来五年年复合增长率超20%，注射类产品与再生材料是核心增长引擎 [8] 四环医药医美业务进展 - 公司已建立核心竞争优势，医美业务成为业绩增长核心引擎 [9] - 研发管线丰富，有30余项处于研发阶段，形成覆盖肉毒素、透明质酸、再生材料、胶原蛋白及皮肤管理设备的多品类矩阵 [9] - 年内多款重磅产品获批上市，包括童颜针回颜臻®、斯弗妍®、少女针倾研®、水光针“冻妍”等，成为国内唯一同时持有合规少女针与童颜针的企业，并集齐主流产品品类 [9] - 商业化落地扎实，推进营销3.0策略，销售网络覆盖超7300家医美机构，与230余家头部集团深度合作，代理商团队扩展至38家实现全国34个省份全覆盖 [9] - 全球化布局提速，通过投资入股瑞士Suisselle获得其核心水光针产品永久独家代理权，并借助其覆盖43国的网络推动自研产品进军欧盟市场，与北美市场资源协同形成欧美战略闭环 [9] 市场关注与估值观点 - 券商机构广泛关注公司转型成果，认为存在明显估值折价与较高修复潜力 [11] - 中信证券给予“买入”评级，认为双轮驱动将推动市值修复 [11] - 方正证券首次给予“强烈推荐”，看好医美管线放量与创新药价值释放 [11] - 当前市场估值逻辑仍以传统药企模型为主，忽视了医美业务占比已超50%的结构性变化及创新药板块进入兑现期，导致市值未能充分反映高成长性业务价值 [11]