日元汇率核心观点 - 日本央行最新一次加息未能对日元形成持续支撑，市场对日元结构性疲软的判断进一步巩固 [1] - 当前主导日元走势的仍是美日利差、实际利率和资本流动等中长期因素，单次政策调整的影响有限 [2] - 多数分析认为，单靠干预只能缓和短期波动，难以扭转日元的中期弱势 [7] 汇率走势与机构预测 - 日元在连续四年下跌后，今年仅实现不足1%的小幅升值 [5] - 美元兑日元曾在4月回落至140附近，目前汇率约在155附近，接近年内弱势区间 [5] - 摩根大通和法国巴黎银行均预计，到2026年底美元兑日元可能升至160甚至更高 [2] - 摩根大通在悲观情形下预计，美元兑日元到2026年底可能升至164 [5] - 部分机构预计，到2026年底美元兑日元可能触及165 [7] 影响日元的核心因素 - 美日利差维持高位、日本实际利率长期为负、资本外流趋势未发生实质改变，日元的贬值压力可能延续至中期 [2] - 日本央行后续加息对汇率的边际影响可能递减，而全球周期性因素反而对日元不利 [5] - 利率定价显示，市场尚未完全计入日本央行在明年再次加息的可能性 [5] - 日本通胀仍高于2%的政策目标，对国债市场构成压力，也限制了日元回升空间 [5] - 若市场重新评估美联储降息周期接近尾声，日元将承受额外压力 [7] 资本流动与套利交易 - 套利交易回暖持续压制日元，以低利率日元融资、配置高收益货币的交易重新活跃，使日元长期处于被抛售一侧 [7] - CFTC数据显示，杠杆基金对日元的看空头寸已升至数月高位 [7] - 若全球风险偏好维持，套利需求可能继续支撑美元兑日元处于高位区间 [7] - 日本家庭与企业对海外资产的偏好依然强烈，散户通过投资信托持续净买入海外股票，规模接近十年高点 [7] - 日本企业对外直接投资的持续增长，今年对外并购规模升至多年高位，成为日元走弱的重要结构性因素 [7] 政策与市场预期 - 市场此前一度期待日本央行加息与美联储降息形成汇率转折，但实际并未改变趋势 [5] - 日元基本面并未改善，明年变化空间有限 [5] - 随着汇率再次接近可能触发政府干预的区间，官方表态趋于强硬 [7] - 市场焦点仍在日本财政战略及其对利率和资本流动预期的影响 [7] - 也有机构从长期视角认为，随着日本货币政策正常化，日元存在回升潜力，但短中期内不利条件仍占主导 [7]