文章核心观点 - 本轮科技结构性行情中，机构与散户资金入场节奏相对克制，流入加速度趋缓，杠杆资金净买入强度弱于2019-2020年的单边净加仓状态 [2] - 居民资金入市缓慢，呈现“去杠杆化”特征，主要源于资产负债表受损带来的财富效应负反馈与地产下行引发的通缩心态 [3][13] - 与居民资金观望形成对比，保险资金正大幅入市，同时2025年下半年至2026年集中到期的大额存单可能转化为市场的增量资金来源 [2][26][31] - 2026年春季躁动行情预计呈现“三层驱动”格局，由险资、到期存款转化的理财资金及观望式参与的居民资金共同推动，节奏或更平缓但持续性可能更强 [42] 居民资金行为特征 - 新增开户温而不火：2025年11月新增开户数为238万户，虽较7月低点回暖，但仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月基金热潮时的405万户 [3] - 增量主要来自存量账户激活：新增开户节奏表明，增量主要来自存量睡眠账户激活，而非新股民恐慌性入场，当前入市资金多为定投型或配置型 [6] - 杠杆资金净加仓力度偏弱：本轮行情中“融资净买入占比”指标从负值回到正值，阶段高点约0.6%后回落，强度明显弱于2019-2020年单边净加仓状态，呈现观望、分段加仓特征 [6][9] - 资金流向结构分化：居民入市主渠道转向低成本工具型产品，2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数型约3817亿元，占比约72%，显著高于主动偏股型的1492亿元 [9] - ETF受青睐：2025年股票型ETF净申购维持热度，4月单月净申购达1772亿元，因其管理费仅0.5%-0.6%，认购费率几乎为零，透明度高 [12] 居民资金入市缓慢的深层原因 - 高储蓄与存款定期化：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，活期存款余额为42.39万亿元，定期存款占绝对优势 [16] - 房地产财富效应负反馈：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致居民总资产缩水，风险偏好收缩 [16] - 资产负债表修复漫长：借鉴日本经验，房地产泡沫破裂后，家庭现金与存款占比从1990年的46.5%一路攀升至2012年的55.2%，而股票与证券占比从13.5%下行至6.20%，显示居民在核心资产贬值后对风险资产配置犹豫 [18][21] - 缺乏制度红利与赚钱效应：日本居民资金在2014年后真正大规模入市，驱动因素是NISA（少额投资非课税制度）扩容提供的税收红利，以及企业ROE从3-4%提升至8-10%带来的确定赚钱效应 [24] 2026年潜在增量资金来源 - 保险资金大幅入市：2025年第三季度，保险资金的股票和证券投资余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍 [26] - 险资入市驱动因素：监管政策松绑（如沪深300成份股风险因子下调至0.3）、会计准则变更（IFRS 9下偏好高股息资产）、以及负债端成本（约3.0%）与资产端收益（长债收益率低于2.2%）倒逼，促使险资增配股息率3%-4%的红利资产 [26][27][30] - 险资增量规模预测：预计2026年险资权益增量空间约为6200亿元，基于2026年保费收入预计达6.37万亿元（按6%增速推算），及政策要求大型险企将约30%年度保费投资A股 [30] - 大额存单到期资金转化：2022-2023年新增住户定期存款中，约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，估算约有4~7万亿元此类资金将于2025年下半年至2026年上半年集中到期 [34][35] - 理财资金间接入市：到期存款资金为追求更高收益，部分将迁移至理财子公司“固收+”产品，假设迁移比例30%、“固收+”权益配置10%，对应权益增量资金约1650亿元 [34][35] 春季躁动行情历史特征与展望 - 季节性资金宽松：一季度是A股资金面最宽松时期，源于年初信贷开门红、机构建仓需求及两会政策预期共振 [36] - 融资活跃度抬升：复盘2016-2025年数据，融资净买入成交额占比（20日均值）在1月均值接近1%（约0.93%），属于显著活跃期，但融资净买入波动大，呈现高频进出、分段加仓特征 [36] - 风格偏向小盘成长：春季躁动行情平均主升浪涨幅约15%，风格上呈现明显小盘、偏成长特征 [39] - 领涨行业：历史统计显示，计算机（平均涨幅+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）是过去十年春季躁动中胜率最高、涨幅居前的行业 [39] - 2026年春季行情格局：预计呈现“三层驱动”，险资作为压舱石配置高股息资产（年增量约6200亿元），到期存单资金通过“固收+”间接入市（年增量约1650亿元），居民资金以ETF配置、分步加仓等观望式参与为主 [42] 配置建议主线 - 科技主题细分赛道：关注机器人、商业航天、核电方向，这些板块过去几个月有长线资金持续流入，且当前交易拥挤度较低，机构持仓占比偏低，在春季主题行情中弹性可能最大 [43] - 海外算力与半导体：受美联储货币政策边际宽松预期影响，资金流入明显，在全球科技周期共振背景下，可关注海外AI产业链景气度边际变化 [43] - 非银板块：券商等直接受益于市场成交额维持高位及居民资金入市预期，同时资本市场改革深化为财富管理与投行业务提供中长期增长动能 [43] - 消费板块主题机会：春节临近，食品饮料中的预制菜、餐饮供应链等细分领域可能出现阶段性主题投资机会 [44]