文章核心观点 - 文章通过爱马仕第五代继承人尼古拉斯·皮埃奇价值140亿欧元的股份失踪案，揭示了LVMH对爱马仕发起的隐秘收购战、爱马仕家族的防御反击，并深入分析了爱马仕独特的商业模式和财务表现，解释了其为何成为资本最爱的奢侈品公司 [1][35][63] 尼古拉斯·皮埃奇股份失踪案 - 爱马仕第五代继承人尼古拉斯·皮埃奇将LVMH告上法庭，指控其骗走了自己价值140亿欧元的600万股爱马仕股份 [1] - 皮埃奇是爱马仕家族三支继承人中的皮埃奇一支，其母为第四代长女，他本人不喜欢参与家族事务，于1990年代末移居瑞士，靠房产租金和爱马仕股息生活 [3] - 皮埃奇从母亲和姐姐处继承了约5.7%的爱马仕股份，是公司最大的个人股东之一 [5] - 根据2011年披露的608万股持股量及当年派息水平，皮埃奇当年的股息收入约为4200万欧元 [6] - 若从2011年至今持有这些股票，其累计股息收入估计可达7.32亿欧元 [7] - 2022年，皮埃奇因想转账100万瑞士法郎给其摩洛哥园丁一家未果，经园丁建议清点资产，才发现财务顾问弗雷蒙德存在问题并将其解雇 [8] - 皮埃奇与园丁关系亲密，据称曾赠予园丁夫妻54处房产，但其律师辩称这些房产仅占其财富的1% [9][10] - 皮埃奇曾计划通过修改遗产分配方案或收养园丁来绕过基金会，将爱马仕股份传给园丁，但被弗雷蒙德阻挠，并在此过程中发现股票消失 [11][12] - 皮埃奇在瑞士对弗雷蒙德提起的巨额诈骗指控被法院驳回，理由是其24年间自愿签署大量空白授权文件，将财富管理全权委托给弗雷蒙德 [13] - 弗雷蒙德是瑞士私人财富管理从业者，其职业习惯包括让客户预先签署空白表格，并曾面临伪造文件、违反信托义务等多起不当行为指控 [16] - 皮埃奇持有的爱马仕股票为不记名股票，其性质类似现金，谁持有谁即可行使权利，且公司无义务核查持有人身份 [17][19][20] - 不记名股票是法国上市公司的惯例，LVMH的股东结构中也包含此类股票 [21][22] - 直到2011年皮埃奇自己向媒体披露，爱马仕公司才知晓他持有约6%的股份，并将其写入财报附注 [24] - 审计显示，截至2013年底，皮埃奇仅持有53万股爱马仕股份，价值1.34亿欧元，远低于最初的600万股，且这些股份在随后十年内从其账户中清零 [30] - 弗雷蒙德与皮埃奇设有联名账户，皮埃奇曾存入3580万欧元，资金后被弗雷蒙德用于购买股票和艺术品，账户关闭时剩余的1500万欧元也转给了弗雷蒙德 [30] - 2025年，弗雷蒙德在法国接受询问时首次承认，早在2000年代就已将皮埃奇的股票卖给了LVMH，且声称皮埃奇完全知情，随后弗雷蒙德被认定自杀 [27] - 法国《世界报》援引的AMF调查报告指出，皮埃奇的股票已出售给LVMH，操作是通过一个由LVMH员工担任法人的空壳公司进行转移 [57] - 爱马仕管理层曾多次与皮埃奇就其持股情况对峙，包括董事长当面询问、要求提供银行对账单，甚至在2015年对一名未具名个人（据信为皮埃奇）提起刑事申诉，指控其伪造持股文件 [60] LVMH的收购奇袭与爱马仕家族保卫战 - 2010年10月，LVMH突然宣布已持有爱马仕近20%的股份，引发了一场收购大战 [1] - LVMH的收购分为两个阶段：第一阶段（2001-2002年）通过巴拿马公司间接持股，至2006年持股达530万股，比例低于5%；第二阶段（2006年后）在爱马仕传奇CEO让·路易·杜马斯身患绝症时，委托投行策划收购方案 [38] - LVMH采用了股权互换合约这一金融工具来隐秘地积累爱马仕股份，其核心是通过与银行对赌未来股价，并最终选择以股票实物进行交割，从而绕过5%的举牌公告要求 [41][45] - 2008年至2010年6月，LVMH与三家法国银行签订了股权互换合约，分别对应爱马仕4.7%、4.5%和3%的股份，当时均约定现金结算 [45] - 2010年6月，在爱马仕CEO去世一个月后，LVMH开始要求银行将结算方式改为股票实物结算，并于10月获得银行原则性同意 [45][46] - 2010年10月22日至26日，LVMH通过实物结算迅速获得大量股票，持股比例从14.2%增至17.1%，并计划继续从公开市场收购 [48][49] - 银行用于互换合约的部分股份来源于爱马仕家族成员流出的股权，LVMH在知晓这些股份存在后指引银行购买 [50] - 爱马仕时任CEO在度假时接到LVMH掌门人贝尔纳·阿尔诺的电话，被告知已持有大量股份 [51] - 为抵御收购，爱马仕家族52名成员团结起来，成立名为H51的合资实体，旨在汇集超过50%的股份以保持控制权，部分家族成员将股权锁定20年不得出售 [52][53] - 防御期间，爱马仕派发了异常高的特别股息，可能作为对家族成员流动性受限的补偿 [55] - 在H51筹建的关键时期，皮埃奇于2011年3月接受采访，首次公开自己持有近6%的股份，但并未加入家族的防御行动 [56] - 2013年7月，法国金融监管局AMF对LVMH处以800万欧元罚款 [61] - 2014年9月，双方达成和解，LVMH同意在5年内不再收购爱马仕股份，并放弃其持有的23.2%股份中的绝大部分，通过特别派息方式处理 [61] - LVMH在此次投资中获利丰厚，其出售股份时爱马仕股价已远高于2010年收购时的成本 [62] - 爱马仕时任首席执行官帕特里克·托马斯曾激烈回应LVMH的收购企图，称“若想追求一位美丽的女士，你不该从背后强奸她” [62] 爱马仕的商业模式与财务表现 - 爱马仕2024财年销售额首次突破150亿欧元，毛利率超过70%，营业利润率高达40.5%，净利润率达到30% [64] - 其盈利能力远超同行，LVMH 2024年净利润率为14.8%，开云集团仅为6.6% [65] - 公司现金流充沛，几乎无负债，与通过收购扩张、有一定负债率的LVMH形成对比 [68] - 在二手市场，爱马仕产品保值率极高，连续四年位居榜首，平均保值率约110%，而香奈儿约为85%，LV约为80%-85% [71] - 2024年全球个人奢侈品市场萎缩约2%，但爱马仕营收按固定汇率计算仍增长15% [72] - 公司通过塑造极致稀缺性来维持品牌价值，严格控制产量和销售渠道，坚持工匠手工制作 [72] - 经典产品如Kelly包和Birkin包的诞生都与上流社会或名人的真实故事相关联，而非通过现代营销代言，从而建立了深厚的品牌共识 [73] - 爱马仕不请代言人，广告侧重理念宣传，其业绩增长高度可预测，源于其以产定销的模式：每年新增约500名工匠，核心皮具产能增长约7%，并辅以每年6%-7%的提价 [75] - 这种模式与汽车行业的法拉利类似，而LVMH则被比喻为“奢侈品的ETF”，通过收购多品牌进行规模扩张 [75][76] - 爱马仕独特的家族控股结构（仅20%多的股份在公开市场流通）使其能免受短期盈利压力，坚持长期主义与克制文化，这是大多数上市公司难以复制的 [78] - 公司于1993年上市，初衷是为家族成员提供明确的套现渠道，同时保证公司经营的延续性，IPO时仅额外发行4%新股，最终流通股比例约20%多，符合上市规定 [80][81] - 上市时爱马仕市值仅6亿欧元，未能完全预见其未来的巨大成长以及会引来LVMH的强烈兴趣 [82]