核心观点 - 2025年中国债券市场在规模扩张与结构优化并重发展 正从传统融资工具向服务国家战略、培育新质生产力的核心平台加速转型 [1] 一级市场 - 2025年上半年信用债发行数量达11,077只 发行规模突破10.16万亿元 同比分别增长6.75%和4.39% [3] - 2025年上半年利率债供给显著加码 其中国债净融资规模接近3.4万亿元 约为2024年同期的两倍 [3] - 截至2025年底 全国科技创新债券发行规模已突破1.7万亿元 多地政府出台政策鼓励资金投向高端制造、人工智能、新能源等前沿领域 [3] - 首只科创债ETF成功上市 提升了市场流动性和投资者参与度 [3] - 2025年上半年新增地方政府专项债发行规模达21,607亿元 同比增长44.7% 重点投向市政基建、绿色低碳、现代物流及先进制造业 [3] 二级市场 - 2025年债市告别单边牛市 收益率呈现M型走势 波动显著加大 [4] - 10年期国债收益率年初低点约1.6% 3月中旬一度上行至1.9% 至11月维持在1.81%附近 [4] - 上半年债市受三大主线扰动：货币政策节奏切换与资金面松紧轮动、中美贸易博弈反复升温、权益市场阶段性走强引发股债跷跷板效应 [4] - 7–9月A股慢牛行情带动风险偏好回升 30年期国债收益率涨幅高达28.8个基点 [4] - 四季度PMI连续七个月低于荣枯线、地产销售疲软、居民部门再度缩表 经济弱现实重新主导市场情绪 叠加央行重启国债买卖操作 债市迎来修复窗口 [4] 区域亮点 - 河南省公司债券存量首次突破5000亿元 连续四年年融资超千亿元 稳居中部六省首位 [5] - 中信银行郑州分行、浦发银行郑州分行等机构在科创债、乡村振兴债承销方面表现突出 [5] - 河南成功发行区域信用风险事件后首单国企债券 实现市场破冰 [6] 制度建设 - 信用违约互换、信用风险缓释凭证等风险管理工具广泛应用 [6] - 绿色债券标准进一步统一 [6] - 城投债市场在化债背景下探索票息+下沉策略 [6] 未来展望 - 机构普遍认为2026年债市仍将处于经济弱复苏+政策稳支撑的平衡框架中 [7] - 华创证券周冠南预计10年期国债收益率波动区间或在1.5%–1.8%之间 [7] - 招商证券建议采取哑铃型久期配置 兼顾短端套息与长端交易机会 [7] - 随着十五五规划强调需求侧发力 财政政策有望更趋积极 专项债、政策性金融工具或继续加码 [7] - 科创债、绿色债等创新品种将在服务新质生产力、推动高质量发展中扮演更关键角色 [7]