2025年经济回顾 - 前三季度GDP逐季回落，最终消费支出成为主要拉动力，其贡献率持续提升[1][4] - CPI低位回升，核心CPI稳步上行，PPI呈V形企稳回升[1][4] - 投资前强后弱，制造业转向“优产能”，基建受资金倾斜影响，下半年投资较上半年阶段性回落[1][4] - 出口呈现前高后波动态势，对美出口成为明显拖累[1][4] - 社会融资规模随政府债发行节奏前高后低，整体经济在结构优化中稳中有进[1][4] 2025年债市回顾 - 利率债市场走势呈现震荡上行、中枢抬升、波动加剧的特征，收益率曲线出现一定程度的陡峭化[2][5] - 信用债市场呈现低利率、低违约、强分化、久期拉长的特征，发行规模创历史新高[2][5] - 信用利差持续压缩，市场结构由总量扩张向结构优化转型，风险出清加速[2][5] - 城投债低等级供给快速收缩，弱资质主体结构性退出市场[2][5] 2026年经济与政策展望 - 增长与通胀的确定性在于政策扩张、新旧动能转换加速以及低通胀环境的持续[2][5] - 主要变量来自外部贸易环境变化、内需复苏的斜率、居民收入预期的变化以及工业品价格回升的节奏[2][5] - 在政策发力背景下，降准降息仍有空间，短端利率中枢下移概率较大[2][5] 2026年利率债展望 - 长端利率方向取决于宏观经济复苏的斜率与通胀回升的幅度[2][5] - 若经济修复偏慢且通胀低迷，长期国债收益率有望继续下行[2][5] - 若财政刺激带动名义GDP回升且通胀预期升温，利率中枢将较2025年有所上移[2][5] 2026年信用债展望 - 预计信用风险整体可控，违约压力维持低位[2][5] - 信用债的票息价值与抗跌性具备确定性[2][5] - 宏观环境变化及供需因素变化是信用利差能否再度扩张的关键[2][5]