文章核心观点 - 康瑞新材在IPO进程中暴露出核心业务遇冷、业绩大幅下滑、现金流恶化、内控失序以及实控人上市前大额套现与募资用途合理性存疑等多重问题，其上市前景充满不确定性 [1][6][10][16] 一、核心业务与财务表现 - 公司核心产品钛-铝复合材料收入在2025年上半年大幅下滑至5.62亿元，占主营业务收入比例从2024年的65.23%降至53.17%，毛利率同步承压 [2][3] - 2022年至2024年，公司营收从10.53亿元增长至29.98亿元，净利润从4755.6万元增长至4.11亿元，但2025年上半年营收仅10.70亿元，净利润1.61亿元，增速大幅放缓 [2] - 公司预计2025年全年归母净利润将跌破2亿元，较2024年的4.11亿元降幅超50%，近乎腰斩 [4] - 公司业绩高度依赖单一产品和客户，2022年至2025年上半年，前五大客户销售收入占比分别为61.39%、84.63%、84.77%和79.03%，其中2024年对富士康集团销售占比达39.59% [5][6] 二、产能利用与库存 - 核心产品钛-铝复合材料产能利用率从2024年的101.55%断崖式下跌至2025年上半年的65.62% [3][15] - 其他产品产能利用率参差不齐，精密金属异型材2025年上半年产能利用率仅48.23%，精密金属磨光棒/管从2023年的96.65%降至2025年上半年的85.97% [14][15] - 高产能闲置伴随库存积压，截至2025年6月末，公司存货账面价值达3.86亿元 [7][8] 三、现金流与财务状况 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比大幅下降69% [7] - 截至2025年6月末，公司应收账款账面价值为3.52亿元，存货3.86亿元，两者合计占流动资产比例近六成，资金被大量占用 [7][8] - 2022年至2024年末，应收账款与存货合计占流动资产比例分别为75.46%、53.01%、71.74%，截至2024年末两者合计达10.44亿元，占总资产近四成 [7][8] 四、内部控制与合规问题 - 2020年至2023年，公司为满足银行受托支付要求存在转贷行为，转贷金额分别为1470万元、1300万元、2.3亿元和5.19亿元，规模逐年扩大 [8] - 2023年3月，公司存在向第三方中科算能拆出资金的情况 [8] - 全资子公司江阴安兆曾为非关联方提供贷款担保并承担945.14万元代偿义务，截至报告期末仍有885.14万元未收回且已全额计提坏账 [9] - 公司及其子公司在报告期内受到两次行政处罚，包括因漏报进口货物运输附加费被海关罚款3.3万元，以及子公司因违规排放生产废水被环保部门罚款10万元 [9] 五、实控人行为、高管薪酬与募资计划 - 实际控制人朱卫、李莉夫妇在IPO申报前三年通过现金分红和股权转让累计套现超1.2亿元，其中2022年、2024年现金分红合计9000万元，2023年李莉向比亚迪转让股份套现6000万元 [10][11] - 2022年至2024年，公司董监高薪酬总额从785.09万元增至2955.03万元，2024年9名核心高管薪酬合计达2878.73万元，人均超300万元 [11][12] - 公司此次IPO拟募集资金11.05亿元，其中2亿元用于补充流动资金，占募资总额18%，同时计划投入8.14亿元用于扩产项目 [13][14] - 在现有核心产品产能利用率已降至65.62%的背景下，大规模扩产计划的合理性与新产能消化能力存疑 [14][15]