文章核心观点 - 基于对2000年以来五轮PPI回升阶段的复盘，文章认为2025年7月以来的PPI回升趋势较为明朗，预计2026年PPI同比降幅将继续收窄，且未来半年可能是修复最快的时期 [1] - 历史经验表明，PPI回升的不同阶段，A股走势、领涨风格及债市表现具有规律性特征，文章旨在通过复盘历史，挖掘2026年PPI回升过程中可能催生的投资机会 [1][3] 历史上五轮PPI回升阶段复盘 - 第一轮 (2002-2004年)：PPI同比从-4.2%回升至8.4%，负增持续20个月，由底部回升至转正历时10个月 [4][16] - 第二轮 (2009-2010年)：PPI同比从-8.2%回升至7.1%，负增持续12个月，由底部回升至转正历时5个月 [4][17] - 第三轮 (2015-2017年)：PPI同比从-5.9%回升至7.8%，负增持续54个月，由底部回升至转正历时12个月 [5][19] - 第四轮 (2020-2021年)：PPI同比从-3.7%回升至13.5%，负增持续11个月，由底部回升至转正历时8个月 [5][20] - 第五轮 (2025年7月至今)：PPI同比从-3.6%回升至-2.2%，负增持续时间已超38个月，2026年转正可能性提升 [5][21] PPI回升阶段的股市行情复盘 - 大盘表现三阶段： - 第一阶段 (PPI环比见底时)：A股估值率先修复，牛市启动，如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月 [6][23] - 第二阶段 (PPI同比由底部回升至转正前)：基本面复苏信号明确，A股延续上涨趋势 [6][23] - 第三阶段 (PPI同比转正后)：A股从估值驱动转向盈利驱动，上涨放缓或转入高位震荡 [7][24] - 风格与行业表现三阶段： - 第一阶段 (PPI环比底到同比底)：中小盘成长股占优，中证1000和中证2000涨幅最高，TMT、传媒、国防军工、商贸零售、机械设备、电力设备等行业表现优于整体 [8][32][33] - 第二阶段 (PPI同比底到同比转正)：股市风格均衡，成长、周期、消费均有不错表现，电子、通信、机械设备、电力设备、食品饮料、家电、汽车、美容护理、有色金属、基础化工等行业跑赢大盘的胜率高 [8][34][35][36][37] - 第三阶段 (PPI同比转正到同比顶)：价值占优概率提升，周期（煤炭、有色、钢铁、石油）和稳定风格（公用事业、交通运输、环保）表现跑赢大盘 [9][38][39][40] PPI回升阶段的债市行情复盘 - PPI回升对10年期国债收益率有上行压力，但二者不完全同步，增长预期和流动性环境更为关键 [3][10][11] - 历史案例显示，仅当需求确定性改善、PPI大幅转正并引致通胀预期和流动性收紧风险时，债市才会进入调整，例如2016年四季度 [10][41] - 当流动性偏宽松、需求改善缺乏持续性时，即便PPI阶段性回升，10年期国债收益率也难有趋势性上行动力，例如2020年10月至2021年9月 [10][11][41] 2026年PPI走势及可能的投资机会 - PPI走势预测：2026年PPI同比降幅大概率收窄，中枢约为-0.4%，未来半年将是PPI同比修复最快的阶段 [12][44][45] - 股市机会：当前处于PPI同比底到转正的第二阶段，2026年股市风格预计更加均衡，成长、消费、周期可能均有不错表现 [12][45][46] - 食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工、电力设备等行业目前估值偏低，2026年上涨空间可能更大 [12][46] - 债市展望：2026年货币政策预计维持“适度宽松”，PPI降幅虽收窄但难以大幅转正，债券收益率预计偏震荡，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9%，大幅调整可能性不大 [13][49][50]