美国国债市场近期摩擦 - 受美联储缩减国债持仓影响，美国国债市场近期出现明显摩擦，关键期限美债在回购市场中供需失衡 [1] - 截至12月10日当周，最新一期10年期美债的交割失败规模飙升至305亿美元，为2017年12月以来八年最高水平 [1] 10年期美债供需失衡的具体表现与原因 - 交割失败集中出现于11月12日拍卖的420亿美元10年期国债，其回购借贷利率出现异常下滑，甚至出现负利率，导致结算失败更容易发生 [4] - 市场出现的券源短缺“不同寻常”，关键原因在于美联储持有并可出借的该期美债数量明显下降 [4] - 在11月的拍卖中，美联储仅追加认购65亿美元用于替换到期债务，而此前三个季度（2月、5月、8月）同样规模私人市场发行下，美联储追加认购分别高达115亿美元、148亿美元和143亿美元，本次规模仅为之前周期的一半 [4] 美联储缩表政策的影响机制 - 美联储系统公开市场账户（SOMA）到期规模显著下降是导致其追加认购减少的直接原因，11月15日SOMA到期国债不足220亿美元，而2月、5月和8月的对应规模则在450亿至490亿美元之间 [5] - SOMA到期规模下滑源于美联储自2022年年中启动的缩表政策，该政策规定仅在到期国债超过月度上限时才进行再投资，该上限已从6月的300亿美元提高至9月的600亿美元 [5] - 在此政策框架下，美联储对拍卖的追加认购减少，进而削弱了回购市场中可借券的供给 [5] 市场影响与未来展望 - 随着美联储持续缩表，关键期限美债在回购与结算环节的“结构性紧张”或将更频繁出现，对短期资金市场的稳定性构成新的考验 [5]