文章核心观点 - 报告对2026年美国经济持“机遇大于挑战”的乐观态度，认为经济增长将拓宽并可能加速，但通胀粘性与政策不确定性是关键风险 [1] 经济增长动力 - 消费端保持稳健：实际工资增长持续高于历史平均水平，低收入群体薪资增长虽放缓但仍为正增长，高收入群体受益于资产增值与薪资优势 [2] - 财政政策提振消费：《One Big Beautiful Bill Act》带来的税收返还加权平均约700美元/家庭，且可能发放“关税红利支票”（提议2000美元，但实际金额可能更低），将进一步提振消费能力 [2][38] - 家庭财务状况健康：家庭债务增速低于可支配收入增速，资产负债表健康，抗风险能力较强 [2][40] - 投资端表现强劲：AI相关资本支出持续扩张，数据中心建设年支出已达近400亿美元，投资范围正向计算机电子工厂、能源设施延伸 [2][58] - AI投资前景广阔：麦肯锡预测未来五年全球AI相关投资需求达5-7万亿美元 [2] - 制造业复苏：制造业正逐步走出三年衰退，供应链回流与关键产业保障推动资本投入增加 [2][22] - 政策支持企业投资：税收优惠与放松监管为企业投资提供支撑 [2] - 劳动力市场紧张倒逼生产率提升：劳动参与率接近90年代高点，结构性紧张促使企业应用AI技术以提升生产率 [2][43] 核心风险：通胀与政策 - 通胀具有粘性：当前CPI稳定在3.0%，未如预期回落，粘性源于需求端支撑、住房价格降温不及预期以及供应链结构性变化导致的商品价格止跌回升 [3][67] - 通胀指标显示进展停滞：美联储多项核心通胀指标显示进展停滞，纽约联储预测核心PCE通胀可能温和回升 [3][71] - 劳动力市场推高薪资压力：劳动力市场紧张（移民限制、人口老龄化加剧供给短缺）进一步推高薪资通胀压力，2024年净移民增加200万，2025年骤降至51.5万 [3][74] - 美联储降息空间受限：市场预期2026年降息100个基点至3%的中性利率，但报告认为实际降息幅度可能不及预期，因需求驱动型通胀与经济温和增长限制宽松空间 [3][78] - 美联储领导层变动影响：若凯文・哈塞特上任美联储主席，降息概率或提升，利率可能更接近3.25% [3][79] - 长期利率可能上行：在财政主导格局下，长期收益率可能被迫承担更多调节责任而上行，收益率曲线趋于陡峭 [3] 政策与市场展望 - 国内政策不确定性下降：特朗普政府激进政策进入巩固阶段，2026年中期选举可能导致国会分裂，进一步限制国内政策推进 [4][24][28] - 外交政策风险仍高：政府将持续聚焦对华竞争、全球贸易体系重构及地缘冲突调解 [4][25] - 股市回报依赖盈利增长：标普500当前市盈率达26倍（处于1988年以来90分位），2026年回报将更多依赖约11.5%的盈利增长而非估值扩张 [4] - 市场结构趋向均衡：中小盘股与优质股有望获得更多关注，因当前中小盘股估值具备吸引力且盈利正从衰退中复苏，经济增长拓宽与收益率曲线陡峭化将利好其表现 [4] - 2025年经济表现：2025年经济增长预计为2.0%，消费支出增长2.5%，非住宅商业固定投资增长4.0%，标普500指数年内上涨17%，等权重指数上涨9%，盈利增长约12% [21]