文章核心观点 - 2025年贵金属市场（特别是黄金和白银）经历了历史性的强劲牛市，其驱动因素已从传统的利率逻辑转变为美元信用下行和投资需求主导，机构普遍看好2026年贵金属市场延续强势，但涨幅预计将收敛[1][2][5] 2025年市场行情回顾 - 截至发稿，伦敦现货黄金2025年涨幅达72.69%，先后突破3000美元/盎司和4000美元/盎司两大心理关口，并创下历史新高[1] - 截至发稿，伦敦现货白银2025年涨幅达173.99%，创下该品种历史纪录，其涨幅远超2010年83.61%的水平[1] - 临近年末，金银价格再度大涨，伦敦现货黄金突破4500美元/盎司，现货白银突破79.3美元/盎司，均创历史新高[1] 本轮牛市的驱动因素 - 核心基石是美元信用进入下行周期，黄金定价之锚已从利率资产切换为实物货币[2] - 投资需求取代央行购金成为主导力量[2] - 白银市场出现结构性挤兑，全球库存紧张、印度排灯节需求、工业刚性需求与期货交割量井喷导致现货溢价飙升[2] - 美元指数下跌约10%，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用[2] - 资金流推动包括纽约伦敦跨区套利，央行购金与黄金ETF的持续流入，以及欧洲债务危机带来的避险需求和股市上涨带来的风险平价需求[2] 黄金与白银的行情差异 - 2025年贵金属市场呈现黄金领涨、白银爆发的格局[2] - 白银几乎脱离四大贵金属家族的行情联动，走出相对独立走势[3] - 上半年白银弹性略逊于黄金，但下半年随着经济软着陆趋势明确，白银实现补涨，年内涨幅超过黄金[3] - 金银比价由极值回落至历史区间上沿[3] 机构对2026年的展望 - 多数分析看好金银延续强势，但认为涨幅不会再如2025年一般疯狂[5] - 2026年宏观环境偏乐观，美联储降息周期持续，全球流动性环境保持宽松，全球财政扩张趋势有望驱动制造业景气度和库存周期向上[5] - 美元信用下行和美联储降息仍将支配黄金走牛，但经济周期轮动或导致全球经济从软着陆向温和复苏切换，可能遏制黄金作为避险资产的弹性[5] - 全球贵金属市场依然适合战略性配置：黄金可作为核心防御性资产，白银则适合在资金流入阶段进行高弹性配置[6] - 宏观市场在政治扰动侧的波动率会有所下降，可能削弱黄金计价避险的动能，黄金方向不变的情况下涨幅或有收敛[6] 市场波动与机构观点更新 - 剧烈的市场波动挑战着机构分析框架，例如国泰君安期货此前给出的2026年白银高点目标位约75美元/盎司已被当前价格突破[4]