文章核心观点 - 报告认为，尽管2026年市场面临对AI泡沫的质疑等不确定性，但在流动性宽松、科技产业升级等核心因素支撑下，全球市场整体将保持韧性，并存在贯穿全年的结构性投资机遇 [1][2][3] 2025年市场回顾与核心驱动 - 大类资产表现：2025年全球大类资产表现分化，黄金以62.8%的涨幅领跑，港股上涨29.5%，美股、欧洲股票等也实现稳健增长 [1] - 债券市场表现：美国投资级债、高收益债均保持正收益，中资美元债表现亮眼 [1] - 核心驱动因素：三大因素驱动市场：美联储预防式降息释放流动性、AI技术推动科技产业景气度提升、美元走弱为新兴市场和贵金属带来支撑 [1] - AI主线表现：AI相关板块成为关键主线，中概互联网板块全年涨幅显著，半导体、算力相关资产受产业链需求驱动表现突出 [1] - 四季度市场特征：2025年第四季度与全年市场由降息周期、科技景气与美元弱势三大宏观因素共同驱动，形成股强于债、科技强于防御、贵金属强于能源、新兴市场强于成熟市场的结构性行情 [28][32] - 四季度亮点资产：2025年第四季度，重点关注的韩股、黄金及白银表现突出，其中韩国KOSPI指数单季飙升21.7%，全年涨幅高达73.7% [30][32] - 日本市场表现：日本东证指数全年上涨22.9%，日经225指数上涨27.4%，四季度表现突出，受新首相上台后刺激政策憧憬及“慢正常化”路径预期推动 [30][32] 2026年三大核心投资主题 - 美国降息周期延续：预计美联储在鲍威尔剩余任期或仍有1-2次降息，新任主席人选将影响后续降息节奏 [1][33] - 降息对市场影响：预防式降息有望推动股市继续上涨，美股业绩预期持续上修，港股、韩股及新兴市场股票将受益于流动性外溢，高收益债也将因融资成本下降获得支撑 [1][33] - AI浪潮持续深化：市场对AI泡沫的担忧并未成真，当前美股科技估值虽偏紧但未达泡沫水平 [2] - AI产业基本面：AI产业资本支出与收入扩张相匹配，算力供需缺口仍存，2026年AI芯片、应用场景等领域将持续受益 [2] - 港股与韩股机遇：港股科技板块估值优势明显，国产算力链与AI应用场景具投资潜力；韩股在科技周期后期将保持韧性 [2][33] - 政治政策格局演变：美国中期选举前财政刺激规模或扩大，制造业、可选消费等领域有望获得需求拉动 [2] - 中国经济与政策：中国经济呈“前低后高”态势，财政货币政策协同发力，人民币或进入温和升值周期 [2] - 黄金支撑因素：全球地缘政治与央行购金行为将持续支撑黄金表现 [2] 2026年主要资产展望 - 股票市场：2026年将延续结构性机会，看好美股、港股、韩股及新兴市场股票；A股以震荡和结构性轮动为常态，内需提振是突破僵局的关键 [2] - 行业机遇：科技、资源、制造业、金融等板块存在明确机遇 [2] - 商品市场：贵金属将维持强劲表现，黄金价格有望稳定在4500美元/盎司左右；工业金属中铜价中枢将上移，铝价保持高位；原油市场供需格局改善，2026年表现或优于2025年 [2] - 外汇市场：美元指数因利差收窄和避险属性减弱将承压下行，人民币、欧元、英镑兑美元有望温和升值，日元在日本央行加息预期下将逐步走强 [2] - 债券市场：BB评级高收益债、AI供应链相关企业债、A评级日企美元债等成为重点关注对象，美联储政策转向将主导美债走势 [3] 2026年重大事件与潜在风险 - 重大事件：2026年关键事件包括美联储新主席上台、美国中期选举、中国“十五五”规划纲要发布、英伟达GTC大会、OPEC+会议等 [24] - 潜在“黑天鹅”事件：报告列举了可能发生的低概率高冲击事件，包括AI泡沫破灭、美国通胀恶化导致美联储被迫加息、美国经济“硬着陆”、日元套息交易解除引发全球动荡等 [25]