全球央行黄金储备概况 - 截至2024年，全球央行黄金储备总量达到3.6万吨，接近布雷顿森林体系时代的水平 [1][25] - 按市场价格计算，央行持有黄金的市值已突破4万亿美元，超过欧元储备，直逼美元储备 [1][25] - 2024年，黄金占全球外汇储备的比例已升至20%，超越16%的欧元，成为仅次于美元（46%）的全球第二大储备资产 [3][25] 央行购金行为演变 - 1990年代至2000年初，全球央行是黄金的净卖家；2010年后，央行转变为黄金的净买家 [6][27] - 近年央行购金规模大、速度快，并展现出“黄金回家”等非常规操作，成为黄金市场中一股不可忽视的力量 [1][80] 央行购金的主要渠道 - 渠道一：全球场外交易（OTC）市场：这是央行为国际储备增持黄金最常见的方式，交易主要在伦敦金银市场协会（LBMA）体系下进行 [7][28] - 渠道二：购买本地黄金：部分金矿资源丰富的国家（如菲律宾、乌兹别克斯坦）央行直接从国内生产商处购买黄金 [9][33] - 渠道三：与国际货币基金组织（IMF）开展场外交易：这是一种较为罕见的补充方式，例如2009年IMF曾向印度、毛里求斯和斯里兰卡的央行出售共212吨黄金 [10][41][42] - 渠道四：通过黄金ETF增加敞口：由于安全性、流动性及资产属性要求，此渠道难以成为央行主流方式，黄金ETF通常不被计入官方储备资产 [11][45] 伦敦OTC市场的交易与清算机制 - 伦敦黄金市场的OTC交易机制类似于银行体系的二级交易，通过LBMA授权的伦敦贵金属清算有限公司（LPMCL）及其AURUM电子清算系统运作 [7][29] - 清算系统关联四家具有清算资格的LBMA成员银行：摩根大通、工银标准银行、汇丰和瑞银 [7][29] - 市场采用多层净额清算机制，大幅减少实物黄金调拨需求，例如日终清算时，机构间应收应付黄金先进行净额抵消，仅转移净差额部分 [29][104] - 大量交易以“非实物移动”方式完成，黄金所有权在清算系统内划转，金条本身可能不发生物理转移，降低了运输风险和成本 [8][30] 本地直采黄金的操作流程 - 第一步：央行建立或继承黄金精炼厂并获取LBMA认证，例如菲律宾央行（BSP）和乌兹别克斯坦央行（CBU） [33][107] - 第二步：在法律框架下，央行获得以本币购买本地精炼黄金的独家或优先权力 [33][107] - 第三步：为抵消因购金向市场投放的本币流动性，央行可能通过货币交易所出售外汇（如CBU在2018年采取的做法） [34][108] - 第四步：购得的黄金被计入国际储备，央行可选择保留或在国际市场出售换取硬通货 [35][109] 全球黄金存储管理体系 - 全球黄金存储是一个由各国央行、商业银行及专业托管机构构成的多元化体系 [12][46] - 运营模式主要分为“内部模式”（自建自营金库，强调控制权与安全）和“外包模式”（依赖第三方服务，强调效率与成本） [13][47] - 两种模式呈现融合趋势，香港正在打造的“国际黄金交易中心”是此思维的体现 [13][50] 央行黄金托管三大支柱 - 纽约联储：运营全球最大的黄金金库，截至2024年收藏约507,000根金条，总重6,331吨 [53][55][129] - 英国央行（英格兰银行）：金库承载大量官方用金，截至2025年10月底，伦敦金库总持有量为8,858吨，其中英格兰银行持有约5,000吨 [56][130] - 国际清算银行（BIS）：作为“央行的央行”，提供黄金保管、结算和兑换等关键服务，增强央行资产配置的灵活性 [56][57][131] - 据估算，美国和英国两国合计储存的黄金约占全球黄金储备的53% [13][58] 各国央行黄金存储模式 - 模式一：境内存放：将全部或绝大部分黄金存放在本国境内，强调主权与安全，代表国家有中国、美国、法国、俄罗斯等 [15][16][64] - 模式二：国内外分散存放：最常见的策略，平衡风险与便利，代表国家有德国、意大利、荷兰等欧洲国家 [17][65] - 模式三：不公布存放地点：相当多国家选择不公开细节，包括日本、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国 [18][66] 央行购金数据的已知与未知 - 市场通行的央行购金数据主要来自世界黄金协会，其基础是各国央行向IMF报告的数据 [20][69] - 有效利用数据需注意两点：一是IMF申报数据存在滞后性；二是非LBMA渠道购金数据形成“黑箱”，追踪难度大 [20][69] - 非LBMA渠道购金（如本地直采）不动用外汇储备，通常也不引发美债持有量变化，进一步增加了数据跟踪难度 [20][69] 央行购金与存储的战略考量 - 央行越来越多采用非LBMA渠道购金，旨在降低对传统金融体系的依赖、增强储备自主可控性、节省外汇并支持国内矿业 [68] - 央行存储模式的选择基于深层战略考量，包括历史路径依赖、金融主权意识增强以及便利性与安全性的平衡 [21][23][24][75] - 近年出现“黄金回家”趋势，例如德国在2013-2017年从纽约和巴黎运回674吨黄金，印度在2025年将超65%的黄金储备转移至国内 [66][75]