文章核心观点 - 本轮贵金属牛市由结构性、战略性因素驱动，市场可能正步入新一轮长期上涨周期的起点，而非短期盛宴的尾声 [4][7][8][9] 贵金属市场行情表现 - 今年以来贵金属市场表现强劲，上演行情接力赛：黄金领涨，白银后来居上 [3] - 具体涨幅：纽约期金和伦敦金现货累计上涨超过70%，沪金期货上涨接近65% [3] - 具体涨幅：纽约期银及伦敦银现货累计上涨超过170%，沪银期货上涨超过155% [3] - 2025年初启动的上涨行情先后经历多个阶段，并于年末再创历史新高 [8] - 当前金银价格保持强势，不断刷新历史高位 [8] 本轮牛市的催化因素 - 市场对美元信用的担忧引发全球去美元化趋势，各国央行持续购金 [4] - 自2022年俄罗斯外汇储备遭遇冻结后，黄金作为非主权信用资产的战略价值凸显 [4] - 美国财政政策扩张显著推升美债远期供给，冲击美元信用 [5] - 特朗普政府通过的法案预计在未来十个财年间令美国联邦政府净赤字增加约4.1万亿美元 [5] - 美联储独立性受到威胁，降息预期升温，2025年9月重启降息增强了贵金属吸引力 [5] - 全球贸易摩擦升级，特别是美国关税政策反复，激发避险情绪并扰乱实物贵金属供应链 [6] - 地缘政治风险上升成为行情的重要推手 [4][6] 市场背后的深层逻辑 - 央行基于外汇储备多元化与资产安全的长远考量，持续增持黄金并减少在传统金融中心的托管规模，形成结构性购金潮 [4] - 美元信用受挫使黄金价格在美债长端利率高企的情况下仍强势上涨，黄金信用货币替代特征凸显 [5] - 市场将未来政策利率下行、通胀韧性与财政扩张并置定价，压低长期实际贴现率并推高对无信用风险资产的配置需求 [6] - 在地缘局势与金融市场不确定性上升的背景下，官方与私人部门共同强化资产与储备多元化，形成结构性买盘 [6] - 贸易摩擦和去美元化趋势凸显主权信用风险，各国央行增持黄金体现了对传统货币体系的不信任 [6] - 白银供需紧张显示出全球绿色能源转型加速，也暴露了全球供应链的脆弱性 [6] - 本轮牛市不仅是短期情绪驱动，更是结构性变革的体现，暗示贵金属可能从避险资产转向战略配置资产 [7] - 催化因素融合了政策、流动性和基本面，折射出逆全球化深化和宏观滞胀风险的加剧 [7] 对2026年及未来的展望：新周期起点 - 驱动此轮行情的核心逻辑具备持续性与战略性特征，市场步入新一轮上涨周期的可能性更高 [8] - 从历史周期视角看，当前阶段更适合界定为长期牛市的起点 [9] - 直至2025年，市场才完成从慢牛向共识化的转变，定价逻辑正从边际买盘驱动转向更广泛的长期配置资金与趋势资金入场 [9] - 若定位为新周期起点，未来推动价格上涨的关键动力包括：美联储降息周期延长、全球央行购金行为趋于常态化、地缘政治风险上升、白银工业需求呈现结构性增长 [8] - 本轮大周期行情的时间跨度与高度仍具备较大想象空间，未来上行潜力取决于实际利率下移幅度、财政政策扩张力度、逆全球化与储备多元化趋势的延续性以及白银工业需求韧性 [10] - 美联储主席鲍威尔预计于2026年5月卸任，之后可能开启新一轮更为激进的降息周期，金银价格或在新任主席暗示降息周期结束时见顶 [10] 对2026年及未来的展望：盛宴尾声风险 - 若市场转向盛宴尾声，行情最可能的转折点将来自宏观政策转变，例如美联储因经济数据强劲而放缓降息步伐，或主要经济体贸易摩擦出现缓和迹象 [9] - 从短期维度看，若当前行情已接近盛宴尾声，最可能的转折点仍将来自宏观冲击：美国就业与通胀数据超预期走强，推动美元与实际利率快速上行，可能引发高仓位、高杠杆背景下的去杠杆踩踏和短期急跌 [10] - 需警惕短期技术性调整风险，比如明年初商品指数调整可能引发的流动性冲击，这对白银等市场容量较小的品种影响更为显著 [9] - 贵金属价格在2026年1月可能会因美联储按兵不动的政策而受到压制，出现短期回调 [10] 当前市场状况与基本面 - 近期金银价格强势得到了基本面的支撑，例如白银市场出现的期货贴水结构和持续高企的现货租赁利率，均表明现货库存紧张 [8] - 当前金银价格是对供需失衡与政策预期的合理定价，并未出现明显泡沫 [8]