核心观点 - 万科两笔中期票据展期方案连续被债权人否决 仅通过延长宽限期议案 获得约一个月缓冲时间 但被评级机构标普定性为“困境债务重组”并将主体信用评级下调至“选择性违约” [1][5] - 公司面临的核心矛盾在于其庞大的合作开发模式 大量并表资产因法律所有权归属项目公司而无法直接用于为集团总部债务提供增信 导致手握千亿账面资产却难以说服债权人 [1][12] - 公司采取“缓兵之计”意图以时间换空间 在紧迫窗口期内加速资产变卖以换取现金流 并争取与债权人进行债务重组谈判的机会 [1][7] 债券展期表决详情 - “22万科MTN005”表决结果：12月26日 针对37亿元到期债券 六项议案中仅“延长宽限期至30个交易日”的议案以92.11%支持率通过 其余五项展期相关议案均未达到生效门槛 [1][2] - 具体议案情况： - 议案一（无增信展期12个月）：仅获1.76%支持率 反对率达96.81% [2] - 议案二（兑付利息并增设增信）：支持率为3.19% [2] - 议案三至五（追加增信措施）：均未达到90%生效门槛 [2] - 类似剧情重演：12月22日 另一笔20亿元“22万科MTN004”展期方案同样被否 仅获一个月宽限期 [1][3] 市场表现与评级行动 - 债券价格暴跌：市场信心流失 万科多只境内债券价格已跌至面值的25%左右 例如“21万科04”报26.67元 “22万科02”报23.40元 [4][5] - 评级遭下调：标普全球评级将万科长期主体信用评级从“CCC-”下调至“选择性违约” 并指出其财务承诺难以为继 未来六个月内可能启动困境债务重组或出现违约 [5][6] 公司债务压力与应对策略 - 短期偿付压力集中：获得一个月宽限期后 实际债务偿付压力将集中在明年 公司目前有16笔存续债券合计217.98亿元 其中一年内到期的有8笔 规模达157.53亿元 [7] - “时间换空间”策略：公司可能继续申请延长投票时间以谋求新一轮宽限期 为资产处置和债务谈判争取时间 [7] - 加速资产变卖：公司正在加快资产出售以筹集资金 多笔交易付款日期集中在今年底和明年初 例如出售北京项目部分商业用房底价2541万元 要求六个月内付全款 广州物业出售要求2025年12月15日前缴清全款 [7][8] 增信措施困境与资产结构问题 - 增信资产受限： - 股权层面：公司已将所持万物云55.8%的股份质押 接近其57.12%的实际持股比例 后续操作空间极为有限 [10] - 不动产层面：截至2025年上半年末 投资性房地产账面价值1373.63亿元 其中已用于抵质押及担保的余额为800亿元 占比58.2% [11] - 合作开发模式制约：公司解释因合作项目占比高 大量并表资产不能直接用于为集团总部债务增信 债权人只能向作为独立法人的集团总部追索 无法直接执行项目公司资产 [1][12] - 权益比例佐证：公司少数股东权益长期占所有者权益总额40%左右 2025年三季度占比达41.63% 新增项目权益比例多在50%~60%之间 如天津项目60% 广州项目56.95% [12][13]