公司核心观点与评级 - 申万宏源证券首次覆盖金马游乐，给予“买入”评级，基于DCF模型给予2025年目标股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、2.07亿元、3.46亿元，对应市盈率分别为83倍、44倍、26倍 [1] - 公司作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术迭代助推订单增长，利润端长期有望贡献稳定增量 [1] - 公司通过参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，并与国内外知名文旅文娱企业合作，拥有机器人落地广阔场景，远期有望开辟第二增长曲线 [1] 公司业务与财务表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [2] - 公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长 [2] - 2024年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升，2025年第一季度至第三季度营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [2] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [2] - 2024年新签订单同比增长超40%，其中国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [4] 行业趋势与公司地位 - 我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟、准入壁垒高，行业预期向上 [3] - 大型游乐设备制造产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21% [3] - 国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [3] - 金马游乐作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [3] 公司研发与新业务布局 - 公司持续强化研发护城河，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，旨在重塑我国游乐设备产业形态 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2708万元，占营收4.69%，投入强度持续提升 [4] - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台 [4] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [4]