投资哲学与组合管理 - 资深投资者胡总早期崇尚集中投资，其管理的组合股票数量不超过10只，二十年前甚至只持有3只股票 [1] - 随着经验积累，胡总当前管理的组合股票数量已超过50只，尽管管理资产规模与二十年前相当，但组合分散度大幅提升 [1] - 市场普遍认为集中组合回报更高但波动大，但该观点认为集中组合更容易被运气左右，投资假设一旦不成立或发生小概率事件可能导致亏损 [1] - 高度分散的组合很难同时遇到多数股票出现问题，也不易持续获得歪打正着的好运，从而降低了运气对投资结果的影响 [1] 分散投资的价值与要求 - 分散投资更能凸显投资哲学、框架、流程和纪律的价值 [2] - 管理少数股票可能依靠灵感、关键信息或核心逻辑成功，但管理50只股票的绝无可能仅靠这些因素 [3] - 真正的分散必须是低相关性的分散，而非简单的数量堆砌 [7] - 如果组合集中在单一国家、市场、主题或行业，即使持有50只股票也不算真正的分散 [8] - 举例说明，若基金经理看好新能源汽车并持有50只产业链股票，其出色回报仅能证明他是该领域专家，而非优秀的基金经理 [8] - 若基金经理的50只股票都集中在其出生或居住的国家，且该国恰逢大牛市，其成功更多归因于国运带来的运气 [8] 对基金经理能力的评估 - 平庸的基金经理管理50只股票的组合，大概率只能获得平庸回报，很难超越市场 [4] - 但平庸的基金经理管理5只股票的组合，却有可能跑赢一些卓越的经理，散户在单只股票上也可能胜出 [4] - 评价一个投资团队是否优秀，应看其管理50只以上股票组合的能力，或看其管理组合是否足够长（十年以上持续盈利且超越市场），否则业绩缺乏参考价值 [5] - 如果有基金经理仅靠投资个别明星公司（如茅台、腾讯或苹果）获得10倍回报就来融资，其能力可能不被认可 [6] 分散投资的局限与风险应对 - 分散投资也无法完全规避全球性系统性风险，例如世界大战 [9] - 在组合中配置一半空头头寸，可以在一定程度上规避部分风险 [10] - 无论组合多么分散，运气在投资中仍不可或缺，但优秀的投资哲学旨在尽量降低运气在投资成功中的权重 [10] 案例分析：巴菲特与国运 - 巴菲特的成功部分归因于出生在美国并受益于其国运，若他在同样年纪出生在中国，未必能成为股神 [8] - 若巴菲特在投资中石油后，主动加大中国资产配置，伯克希尔·哈撒韦的回报或许还能更上一层楼 [8]