2025年货币政策操作回顾 - 货币政策基调于2024年底由“稳健”明确转向“适度宽松”，市场对此提前反应，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年来最大跌幅，其中12月单月下行35个基点 [2] - 2025年实际货币政策操作力度低于2024年，全年仅降准一次（50个基点），而2024年降准两次（累计100个基点），仅下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年下调两次（累计30个基点） [6] - 尽管政策利率下调幅度有限，但通过综合运用公开市场操作、MLF、SLF、PSL等工具，前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元，流动性保持充裕 [7] - 货币政策效果显现，截至11月底广义货币供应（M2）同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点，社会融资规模存量增长8.5%，同比提高0.7个百分点 [7] - 社会综合融资成本显著下行，2025年9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率和1年期Shibor分别进一步回落47和36个基点 [11] - 10年期国债收益率在2025年出现反弹，截至12月26日累计反弹16个基点，主要因2024年底市场“抢跑”行情已透支货币宽松利好 [11] 2026年货币政策展望与关键词 - 中央经济工作会议与央行四季度例会均明确2026年将继续实施“适度宽松”的货币政策，并加大“逆周期和跨周期”调节力度 [14][17] - 政策表述出现关键变化，将“适时降准降息”替换为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，暗示降准降息并非必选项，工具运用将更灵活、注重协同 [1][17] - 政策目标表述调整，将“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”替换为“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，为政策提供了更大灵活性 [17] - 政策协同性成为核心，强调发挥存量与增量政策集成效应，加强货币政策与财政政策（如延续“双贴息”政策）、产业、就业等政策的协同，并纳入宏观政策取向一致性评估 [16] - 货币政策操作将坚持“不搞大水漫灌”和“精准施策”，珍惜政策空间，平衡稳增长与防风险，当前银行净息差（1.42%）已低于不良贷款率，形成利率政策的重要制约 [18] - 除总量工具外，将更注重结构性引导，如推动大型银行发挥主力军作用，引导中小银行聚焦主业，并用好结构性货币政策工具支持科技创新、中小微企业等重点领域 [18] 货币政策框架与金融稳定任务 - 央行将致力于构建“科学稳健的货币政策体系”，动态评估完善货币政策框架，并健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [21] - 防范化解重点领域金融风险是重要任务，包括坚定推进金融支持融资平台债务风险化解，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理 [21] - 将坚定维护金融市场平稳运行，探索常态化稳市机制，研究特定情景下向非银金融机构提供流动性的安排，并用好两项资本市场结构性工具 [21] - 健全预期管理机制被重点提出，央行将提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以引导市场预期 [22]