如果说2023至2024年是拼参数、拼融资的"技术竞赛"，那么2025年则正式进入了拼营收、拼现金流 的"商业耐力赛"。对于智谱和MiniMax而言，上市不再是单纯的融资庆祝，而是将其商业模式置于公开 市场进行的一次全面检验与压力测试。 从时间维度看，两家公司选择此时上市，是资本环境与行业周期共同作用的结果。在行业初期，资本市 场的关注点完全在于技术先进性与未来的想象空间，只要故事足够宏大，资金便会源源不断。然而，随 着技术逐渐成熟并进入应用落地阶段，投资者的评估标准已不可逆转地转向了商业变现能力与财务健康 度。国内大模型创业公司数量众多，但能够推进至上市阶段的寥寥无几，这本身就构成了一个残酷的筛 选机制，资本市场对于"烧钱换未来"的容忍度正在迅速降低。 2025年底，香港交易所先后披露了智谱AI与MiniMax的上市聆讯资料。作为中国大模型领域"六小虎"中 率先走向资本市场的两家。 ...