核心观点 - 京沪两大国际枢纽机场免税项目经营权完成更迭，日上免税正式退出，市场格局由一家独大转变为中免集团、王府井、杜福睿三足鼎立 [1][3][9] - 机场方调整了与免税运营商的合作模式，经营面积显著扩大，收益模式从“保底与销售提成两者取高”变为“固定租金+提成”，推动合作更趋市场化 [1][6][7] - 行业竞争态势趋于多元与良性，有望优化产品供给与服务体验，推动行业升级 [9][10] 市场格局变化 - 日上免税全面退出京沪枢纽：随着王府井中标首都机场T2、中免集团中标首都机场T3及上海机场相关项目，日上免税正式撤出京沪两地机场 [1][3][4] - 新格局形成“三足鼎立”：京沪机场免税市场主导运营商变为中国中免、王府井集团和杜福睿（上海）商业有限公司 [4][9] - 招标规则有意打破垄断：首都机场与上海机场的招标规则均设定同一运营商不能同时中标所有主要标段，旨在改变一家主导的局面 [9] 主要参与者动态 - 王府井集团：中标首都机场T2航站楼免税项目，为首年保底经营费1.13亿元，首年销售额提成比例5%，实现公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [1][3] - 中国中免：其全资子公司中免集团中标首都机场T3航站楼（经营期限不超过八年）及上海浦东机场T2和虹桥机场T1的免税项目，进一步提升国内核心机场渠道优势 [3] - 杜福睿（上海）商业有限公司：中标上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地的免税项目 [4] - 日上免税出局原因：其控股股东中免集团（海南）运营总公司（持股51%）委派的董事在董事会表决中不同意日上上海参与上海机场免税项目投标 [5] 经营模式与条款变更 - 经营面积大幅扩大：上海机场新签免税合同总面积增加，浦东机场免税项目经营面积合计18096.68平方米，较原协议增加约1181平方米；虹桥机场项目面积由2087.55平方米增加至2470.55平方米，两机场总计扩大超1500平方米 [1][6] - 收益模式转变为“固定租金+提成”：上海机场新合约采用月固定费用加销售额提成模式，例如杜福睿中标的浦东T1月固定费用为3141元/平方米/月，中免中标的浦东T2为3090元/平方米/月，提成比例在8%至24%之间 [1][6] - 模式对比：新模式取代了2023年补充协议中“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”的条款 [6][7] - 模式影响分析：新模式将基础经营风险转移给运营商，固定成本压力增加，但运营自主性和中长期投入信心增强，机场则有利于扩大免税业务规模 [7] - 模式推广预期：行业专家预计首都机场收益模式大概率同步调整，且该模式可能被其他机场跟进 [8] 行业影响与展望 - 促进行业市场化与竞争：打破垄断性布局，鼓励包括央国企和民企在内的更多企业参与，形成良性竞争局面 [1][9][10] - 提升消费者体验：市场竞争预计将带来更好的产品供给、服务质量与消费体验，减少“店大欺客”情况 [9][10] - 推动行业升级：企业在竞争中优化商品结构、提升服务，将推动整个免税行业的升级与可持续发展 [10] - 增长动力充沛：在免税政策红利持续释放下，机场免税板块增长动力充沛 [10]