文章核心观点 - 中国创投行业在经历两年多的深度调整后，最冷的寒冬已过，暖意到来，行业生态优化的“齿轮”正在加速转动 [1] 资金结构迎来优化 - 人民币基金持续巩固主导地位，形成“国资领航，市场协同”的多元格局 [2] - 国资已成为中国创投主力军，国资LP比例达55%，国资控股比例从15年前的27%增长至81%，国资参股基金占8%，国资体系在当前市场占比近90% [2] - 截至三季度末，存续登记的股权投资基金管理人共1.16万家，其中国资背景管理人4099家，占比35.3%，管理的基金规模达17.42万亿元，占比64.5% [2] - 银行、保险等市场化机构加速进场，丰富资金来源，11月3家银行系AIC获准开业，国内获批AIC名单达9家 [3] - 阳光人寿拟出资200亿元参与投资的试点基金项目落地，成为年内第7家保险系私募，多地出台文件鼓励险资投资创投基金 [3] - 国资与市场化资金开启“结对子”进场模式，缓解资金供给压力并重塑资金结构 [3] 投硬投新是主旋律 - 投资“硬科技”和科技创新成为主旋律，行业进一步聚焦“赛道深耕，技术聚焦”，投资信心逐步回暖 [4] - 2025年前三季度，新质生产力赛道主导投融资市场，天使轮投资项目占比从一季度的17%提升至三季度的25% [4] - 创投行业对初创期项目的投资意愿长期保持高位，占比约50%，投资新质生产力赛道的占比首次超过七成 [4] - 新质生产力赛道中，电子信息、生物医药、生产制造业投资占比排名前三，新材料、新能源投资占比不断提高 [4] - 行业正从消费互联网和商业模式创新主导，向以“硬科技”为核心的新范式转变 [6] - 建议围绕补短板、数字化、碳中和、大健康及消费创新五大进程进行布局 [5] 工具组合更加多元 - 科创债规模化推广，成为民营创投机构融资方式的新突破，11月底4家民营股权投资机构合计发行科创债9.3亿元 [7] - 科创债发行采用“政策性+市场化”“增信+投资”协同模式，有效破解规模小、期限短、增信难问题 [7] - 今年已有9家民营创投机构成功发行科创债，为机构打开了新的长期融资渠道 [7] - QFLP等开放型工具出台，激活国际资本进入国内市场，新加坡丰隆星河拟通过设立5亿元规模的QFLP基金投资上海科创三期基金 [8] - 深圳推出十大核心举措，系统发力吸引海外主权基金落地 [8] - 国际资本重新回流，认为中国科技产业具备较强投资价值，与国资合作更易获取优秀资产机会 [8] 多元破解退出痛点 - IPO加速回暖，2025年1月至11月，191个A股、港股IPO背后涉及1114家投资机构，机构持有项目周期平均达3.5年，IPO首日IRR均值高达47.14% [9] - 并购重组热度升温，2025年前三季度国内并购交易完成1855起，涉及交易金额6330.46亿元人民币，占并购整体交易数量、规模的95.1%和91% [10] - 各地纷纷设立并购基金，为基金退出疏通渠道 [10] - S市场参与者日益活跃，市场化母基金、政府引导基金、银行、保险等多方加强布局S基金 [10] - 由地方政府、国资主导设立S基金加速进场，推动S交易从捡漏型向配置型转变 [10] - 存量基金退出压力依然存在，超过17万亿元资金有待破局，其中7.38万亿元规模基金进入延长期，10.22万亿元规模基金进入退出期 [11]