镍市场近期表现与价格动态 - 在经历了动荡且整体熊市的一年后 镍价在2025年末呈现积极态势 一个月内反弹5.5% [1] - 然而 镍价在过去两年持续承压 上月价格曾跌至每吨14,600美元的低位 [1] - 价格暴跌是源于不锈钢需求增长与电动汽车需求预期飙升共同作用的结果 [3] 供需基本面与市场结构 - 供应端因资本涌入而大幅扩张 全球产量从2019年的80万公吨激增至2024年的220万公吨 [3] - 市场出现结构性过剩 国际镍研究小组估计2024年过剩17.9万公吨 2025年将增至19.8万公吨 [4] - 伦敦金属交易所仓库库存已膨胀至25.4万公吨以上 [4] - 需求两大支柱均出现动摇 中国房地产行业疲软抑制了钢铁需求 同时电动汽车增长叙事出现裂痕 [4] 电池技术路径对需求的影响 - 尽管含镍电池化学体系持续增长 但速度远慢于更便宜的无镍磷酸铁锂电池 [5] - 到2024年末 磷酸铁锂电池需求同比增长7% 而含镍电池需求仅增长1% [5] - 高性能长续航汽车仍将依赖高镍化学体系 预计到2030年镍电池需求将翻一番 [10][12] 印度尼西亚的主导地位与相关风险 - 印度尼西亚是关键市场 预计2025年将占全球产量的一半以上 [6] - 其低品位红土镍矿生产是全球碳密集度最高的之一 严重依赖煤炭电力 并引发环境与社会问题 [6] - 该国是能源进口国 其产业依赖稳定廉价的化石燃料进口和对高排放的持续容忍 [7] - 能源供应中断 环境法规收紧或西方市场的碳边境调节机制都可能大幅推高成本或限制出口 [7] 行业调整与生产商现状 - 供应过剩导致高成本生产商关闭 澳大利亚成为最大受害者 [8] - 必和必拓暂停其Nickel West业务 第一量子公司将Ravensthorpe矿转入维护保养 其他多个矿山关闭 [8] - 澳大利亚年产量从超过15万公吨暴跌至约6万公吨 [8] - 幸存下来的低成本生产商以及加拿大和澳大利亚未来的“绿色镍”项目 可能最终利用ESG溢价 [9] 逆向投资观点与未来展望 - 逆向投资逻辑兼具周期性和结构性 价格暴跌已迫使西方大规模关停和资本支出延期 [10] - 麦格理研究显示 尽管2026年重仓可能为时过早 但2020年代末过剩转为短缺并不令人意外 [11] - 主要风险在于印度尼西亚可能超预期地向市场倾销 以捍卫市场份额 以及磷酸铁锂或钠离子电池的加速应用可能限制镍的长期电池需求 [12] - 标普镍矿商ETF年初至今上涨49.81% [13]