行业整体表现与趋势 - 2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，增速慢于商品零售的4.1%，延续弱复苏态势 [1][2] - 餐饮行业需求端承压，多数赛道在2025年出现供给边际出清，龙头企业通过产品线扩充、借力外卖渠道等多元方式寻求增长 [2] - 线上渠道呈现结构性增长，2025年即时零售大战加速了消费渗透率提升，奶茶咖啡和快餐品类阶段性受益明显 [2] - 品牌塑造思路从打造单品爆款转向向供应链要效率，经营更加注重构建会员体系和私域流量转化 [2] 子行业分析：现制茶饮 - 受益于外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025年上半年收入同比增长32.5%，经调整净利润同比增长58.0%，增速较2024年全年的22.5%和15.0%进一步加快 [1][3] - 市场关注外卖补贴渐进退坡后，茶饮龙头在2026年第二、三季度面临高基数压力时的应对策略，主要思路包括新产品线扩充、奶茶咖啡相互渗透、产品持续创新以及构筑新品牌曲线 [1][3] - 伴随上市后品牌认知度提升及系列举措提升加盟商回报，行业头部集中趋势有望继续演绎 [1][3] - 咖啡茶饮龙头古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡在行情中领涨，年初至今股价分别上涨185.8%、45.4%和39.2%，主要受平台外卖大战提升消费频次、加盟商单店收入高增及展店热情高涨驱动 [2] 子行业分析：餐饮 - 与茶饮赛道不同，2025年上半年上市餐饮龙头收入受价格战内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素影响增速平稳，但归母净利润同比增长7.5%，表明经营效能正在改善 [1][3] - 考虑到2026年餐饮龙头经营基数相对较低，伴随CPI数据反弹、潜在服务政策提振以及龙头持续创新举措，在经营杠杆作用下，板块有望在低基数下迎来触底反弹 [1][3] - 餐饮龙头股价走势分化，同店数据较强且开店速度较快的锅圈领涨98%，广州酒家、小菜园、绿茶集团、百胜中国分别上涨11.8%、9.2%、8.8%和3.4%，表现中规中矩，其他品牌股价承压 [2] 投资框架与估值逻辑 - 餐饮茶饮龙头估值切换源自业绩成长预期变化，同店收入增速是估值锚，既表征存量门店盈利能力，也影响未来门店扩张节奏 [4] - 门店增速是估值放大器，上升期品牌若加速扩张，估值与业绩有望双击；同店下行期若激进扩张则估值可能回调 [4] - 新品孵化可提供新增长动能，但需配套激励制度并兼顾新老品牌团队利益 [4] - 外部因素如疫情下龙头集中度逆势提升、外卖战带来的发展机遇均可带来估值提升的投资机会 [4] - 历史上龙头享受估值溢价，如动态市盈率可达100倍，源自其模式的确定性与成长性，溢价程度与赛道空间、竞争格局及企业治理相关 [4]